20151123-安信证券-江西长运-600561.SH-并购激励已露峥嵘_小市值蕴藏大机遇_22页_1mb

江西长运（600561.SH）投资分析总结

核心内容

江西长运是江西省内重要的公路客运企业，自2002年上市以来，一直致力于扩大客运网络并提升经营效率。然而，近年来受高铁和自驾出行的影响，其客运主业面临较大的压力，增速放缓，毛利率下降。为此，公司积极布局物流和旅游板块，推动多元化发展，并借助国企改革的政策背景，探索外延并购与员工持股计划等改革路径，以提升盈利能力与市场竞争力。

主要观点

1. 应对高铁及自驾冲击：

   • 公司客运主业受到高铁网络建设与自驾出行增长的双重冲击，导致营收增速下降，毛利率下滑。
   • 公司通过拓展支线、城乡客运和城市公交板块，实现与高铁的错位竞争，并与高铁站场实现无缝衔接，以缓解主业压力。

2. 外延并购拓展业务：

   • 公司近年来加快了外延并购步伐，通过收购物流与旅游相关资产，构建多元化业务体系。
   • 已收购佳捷物流和景德镇恒达物流，切入快消品物流和商品车零公里物流领域，并计划进一步拓展物流与旅游业务。

3. 布局旅游板块：

   • 公司依托客运网络优势，构建“运游结合”的大旅游产业，已投资靖安武侠世界文化园、南城项目和资溪大觉山温泉度假村。
   • 通过旅游产业的布局，公司不仅丰富了业务结构，还提升了旅游客运与物流业务的协同效应。

4. 国企改革背景下的发展路径：

   • 公司实际控制人为南昌市国资委，具备实施员工持股计划和外延并购的潜力。
   • 类比粤运交通，公司未来有望通过员工持股计划提升经营效率，并通过并购实现业务扩展。

关键信息

• 公司现状：

  • 营运车辆和客运班线分别占全省30%以上，是江西省客运龙头。
  • 2015年前三季度归母净利润为4969万元，同比下降42.43%，主要受财务费用上升和主业增速放缓影响。

• 盈利预测：

  • 假设被收购资产完成业绩承诺，预计2016年新收购资产贡献净利6672万元。
  • 公司2015-2017年EPS分别为0.4、0.63和0.78，对应当前股价的估值分别为39.5、25、20.5倍。
  • 公司市值为37.7亿元，具有较高的安全边际。

• 投资建议：

  • 基于外延并购与员工持股计划的预期，公司中长期发展值得期待，给予“买入-A”评级，目标价为22.5元。

• 风险提示：

  • 收购资产业绩未达预期可能影响公司整体盈利表现。

财务数据概览

总市值与交易数据

• 总市值：37.69亿元
• 流通市值：37.69亿元
• 总股本：237.06百万股
• 流通股本：237.06百万股
• 12个月价格区间：9.04元 / 20.17元
• 当前股价：15.9元

总结

江西长运在面临高铁和自驾冲击下，通过外延并购与业务多元化，积极布局物流和旅游板块，以应对主业增速放缓的问题。公司具备较强的区域网络优势，并通过国企改革的契机，有望实现员工持股计划与资产注入，提升经营效率与盈利能力。尽管短期内业绩承压，但中长期来看，公司成长空间较大，盈利预测显示未来业绩有望大幅改善，给予“买入-A”评级。