20160219-国金证券-江西长运-600561.SH-客运做后盾_物流旅游两翼齐飞_21页_2mb

江西长运 (600561.SH) 总结

公司概况

江西长运是江西省规模最大的公路运输企业，其核心企业江西长运集团是省内首家实行国有资产授权经营的集团公司。公司业务涵盖公路客运、旅游服务、物流服务、出租客运、公交客运、汽车销售与租赁、车辆检测与修理、物业管理、石油销售等。公司拥有覆盖江西省多个地级市的客运网络，具备显著的网络布局优势。

投资逻辑

• 客运龙头地位：公司在江西省内拥有8个地级市的站场及班线资源，以及2个地级市的公交站场及线路，具有强大的市场影响力。
• 与高铁竞合：公司积极应对高铁对传统客运的冲击，通过收购于都方通和德兴华能，布局新干线并下沉农村市场，形成与高铁的无缝衔接。
• 物流板块发展：公司以1.14亿元收购佳捷物流57%的股权，提升O2O能力，拓展全国物流网络，推动平台一体化，增强盈利能力。
• 旅游产业拓展：公司涉足旅游业务，投资靖安武侠世界、南城“一山一水”、资溪大觉山温泉度假村等项目，构建“大旅游产业”，拓展业绩增长点。

投资建议

公司具备良好的盈利性和成长性，被给予“买入”评级。目标价格为15.60-16.00元，对应2015-2017年的PE预测值分别为33.2x、22.6x、17.9x。

估值与盈利预测

• 盈利预测：预计2015-2017年EPS分别为0.47元、0.69元、0.87元。
• 财务表现：2015年前三季度营业收入21.93亿元，同比增长10.87%；预计全年营收34.05亿元，同比增长31.10%。2015年净利润预计同比下降25.26%，但2016-2017年有望显著回升。

风险因素

• 高铁冲击风险：高铁对传统客运业务造成较大分流，影响公司收入。
• 投资管控风险：与收购兼并相关的投资管理存在不确定性。

核心内容总结

网络布局优势

• 公司在江西省内拥有广泛的客运网络，覆盖11个地级市中的8个。
• 拥有2个地级市的公交站场及线路，形成竞争优势。
• 通过收购和投资，公司逐步完善物流和旅游业务网络，拓展业务范围。

与高铁竞合

• 高铁对中长途客运造成冲击，但公司通过布局新干线和下沉农村市场，实现与高铁的互补和协同。
• 公司与高铁形成竞合关系，利用其优势提升自身服务，拓展市场。

物流业务拓展

• 收购佳捷物流，整合其信息平台和客户资源，提升O2O能力。
• 佳捷物流承诺2015-2017年归母净利润分别不低于3350万元、4187.5万元、5234.375万元，年复合增长率25%。
• 公司通过佳捷物流，实现物流业务的全国覆盖，提升综合服务能力。

旅游产业布局

• 江西旅游资源丰富，公司通过投资多个旅游项目，如靖安武侠世界、南城“一山一水”、资溪大觉山温泉度假村等，拓展旅游业务。
• 旅游业务与客运业务形成良好协同，增加新的业绩增长点。

国改政策红利

• 江西国改政策推动并购重组和员工股权激励，公司有望通过这些方式实现跨越式发展。
• 员工持股计划有助于提高员工积极性，增强公司竞争力。

财务表现

• 2015年前三季度，公司财务费用同比增加3037万元，导致净利润下滑。
• 随着物流和旅游业务的逐步贡献，公司预计2016年后业绩将显著增长。

未来展望

• 公司积极布局农村物流，利用其广泛的客运网络，提升物流业务水平。
• 随着江西省旅游产业的快速发展，公司旅游业务有望带来更大收益。
• 公司通过多元化发展，增强盈利能力，实现可持续增长。

关键信息

• 市场数据：

  • 已上市流通A股：237.06百万股
  • 总市值：2,927.74百万元
  • 年内股价最高最低：19.97/9.04元

• 主要财务指标：

  • 2015年前三季度营收：21.93亿元
  • 2015年全年营收预计：34.05亿元
  • 2015年前三季度营业成本：18.53亿元
  • 2015年全年营业成本预计：28.91亿元
  • 2015年每股收益：0.469元
  • 2015年每股净资产：6.578元
  • 2015年净利润增长率：-25.26%

• 盈利预测：

  • 2015年归母净利润：1.11亿元
  • 2016年归母净利润：1.64亿元
  • 2017年归母净利润：2.07亿元

• 估值：

  • 目标价格：15.60-16.00元
  • 2015年PE预测值：33.2x
  • 2016年PE预测值：22.6x
  • 2017年PE预测值：17.9x

结论

江西长运凭借其在江西省内的客运龙头地位，积极应对高铁带来的挑战，通过收购佳捷物流和拓展旅游业务，实现多元化发展。尽管2015年面临高铁分流和财务费用上升的挑战，但公司通过整合资源和布局农村市场，预计未来业绩将稳步增长。因此，公司被给予“买入”评级，目标价格为15.60-16.00元，体现了其长期竞争力高于行业均值。