2015年-IMF国际货币组织全球_Uncertainty_and_Unemployment_The_Effects_of_Aggregate_and_Sectoral_Channels_26页_809kb

报告摘要

本文探讨了不确定性冲击（包括整体不确定性与行业不确定性）对美国失业率的影响，通过构建两个不同的不确定性指数，分析其对失业率的不同作用机制。研究基于1957年第一季度至2014年第三季度的美国股市数据，采用结构向量自回归（VAR）模型进行实证分析。

整体不确定性：整体不确定性冲击（通过标普500指数的实现波动率衡量）会导致失业率立即上升，但影响持续时间较短，通常在一年内消退。
行业不确定性：行业不确定性冲击（通过跨行业股票收益波动率衡量）对失业率的影响更为持久，其峰值效应通常出现在两年后，并且在三年内仍具有统计显著性。
长期失业：行业不确定性在解释长期失业（超过26周）方面尤为重要，而整体不确定性对长期失业的影响较小。
Great Recession：在2007-2014年的Great Recession期间，行业不确定性对长期失业的贡献显著，而整体不确定性的作用相对有限。
理论机制：整体不确定性冲击通过“等待观望”机制影响失业率，而行业不确定性则通过劳动力跨行业再分配的高成本影响失业率。

整体不确定性指数：基于标普500指数的实现波动率（RV），计算方式为：
$$
R V _ {t} = \left[ \sum_ {s = 1} ^ {S} \frac {252}{S} \left(R _ {s, t} - \bar {R} _ {t}\right) ^ {2} \right] ^ {1 / 2}
$$
其中，$ S $ 表示每个季度的交易天数，$ R_{s,t} $ 表示第 $ s $ 天的市场收益，$ \overline{R}_t $ 表示季度平均收益。
行业不确定性指数：通过调整行业收益以消除市场收益的影响，计算超额收益的方差：
$$
C S V _ {t} = \left[ \sum_ {i = 1} ^ {n} W _ {i} \left(\eta_ {i, t} - \bar {\eta} _ {t}\right) ^ {2} \right] ^ {1 / 2}
$$
其中，$ \eta_{i,t} $ 表示调整后的行业超额收益，$ W_i $ 是行业在总就业中的权重。

短期失业：整体不确定性冲击对短期失业的影响较小且短暂，而行业不确定性冲击则具有显著的持续影响。
长期失业：行业不确定性冲击在解释长期失业方面更为重要，特别是在Great Recession期间。
波动率分解：整体不确定性对失业率预测误差方差的贡献仅为1.5%，而行业不确定性贡献约15%。
稳健性检验：
- 不同时间段（1984Q1–2014Q3 和 1984Q1–2007Q4）的稳健性检验均显示行业不确定性冲击的影响更为持久。
- 使用4变量VAR模型和8滞后期的VAR模型，结果保持一致，表明结论具有稳健性。
- 反向排序VAR模型的估计结果进一步支持行业不确定性冲击的长期影响。

基准模型：包含7个变量，包括两种不确定性指数、失业率、实际GDP增长率、标普500收益、通胀率和联邦基金利率。
冲击效应：
- 整体不确定性冲击对失业率的即时影响为0.06个百分点，但在三季后不再显著。
- 行业不确定性冲击对失业率的即时影响为0.2个百分点，且影响持续超过三年。
长期失业分析：行业不确定性在解释长期失业方面更为重要，特别是在Great Recession之后。
稳健性检验：
- 不同时间段的VAR模型结果均支持行业不确定性冲击的长期影响。
- 使用4变量模型和8滞后期模型，结果保持一致。
- 反向排序VAR模型的估计结果进一步支持行业不确定性冲击的持久性。