20250530-广发期货-原油期货月报_OPEC增产供应端宽松持续_6月需关注成品油消费季节性对市场的支撑_41页_3mb

原油期货月报总结

核心内容

原油市场在5月和6月面临供应端宽松持续、宏观情绪波动及地缘政治风险的多重影响。OPEC+增产政策持续施压油价，市场担忧7月产量增幅可能突破41.1万桶/日，进一步加剧供应宽松。同时，地缘政治风险如伊朗核协议谈判停滞、美国对俄罗斯的制裁升级，以及中东局势紧张，对市场情绪产生扰动。此外，美国对华关税政策的不确定性也影响了全球贸易环境，进而对需求端形成压制。

主要观点

1. 供应端：

   • OPEC+持续增产，尤其是哈萨克斯坦的超产行为引发内部争议，可能推动更大规模的增产决策。
   • 美国原油产量维持高位，但钻井数量有所下降，未能显著减少产出。
   • 俄罗斯海运原油出口量有所下降，但其他地区如北海和波罗的海出口有所增加。
   • 非OPEC国家如阿塞拜疆、墨西哥等也存在增产或产量波动的情况。

2. 需求端：

   • 亚洲和欧洲成品油需求疲软，尤其受到替代能源扩张和经济放缓的影响。
   • 美国成品油需求出现反弹，但整体需求仍偏弱。
   • 中国主营炼厂6月检修结束，开工率可能回升，但南方降雨抑制柴油需求。
   • 印度石油产品消费有所回升，但整体需求仍面临挑战。

3. 库存端：

   • 全球原油及成品油库存持续去化，总库存降至多年低位。
   • 亚洲和欧洲浮仓库存显著下降，但西非浮仓库存大幅上升。
   • 美国商业原油库存下降，但库欣库存微增，航空煤油和燃料油库存上升。

4. 价差与波动率：

   • WTI和布伦特月差走强，OPEC增产强化远端看空预期。
   • 期权端波动率回落，建议关注波动率变化机会。
   • 原油内外盘价差继续回落，EFS价差持续扩张。

5. 宏观与地缘政治：

   • 中美关税问题存在缓和机会，但政策不确定性仍然存在。
   • 地缘政治风险如以色列对胡塞武装的打击、伊朗核协议谈判停滞等，持续影响市场情绪。
   • 美国对欧盟加征关税引发需求担忧，进一步打压市场情绪。

关键信息

• 油价走势：5月油价宽幅整理，6月若无超预期因素，预计仍将维持区间波动。
• WTI波动区间：[59, 69]美元/桶。
• 布伦特波动区间：[60, 70]美元/桶。
• SC波动区间：[430, 500]元/桶。
• 燃油FU-原油SC裂差套利：仍有小幅空间，建议关注做扩波动机会。
• 策略建议：
  • 短期：观望为主，关注OPEC+增产及关税谈判进展。
  • 中长期：关注夏季出行高峰及中国炼厂开工率回升对需求的支撑。
  • 期权端：建议在区间震荡期间做多波动率。

未来一个月定性分析

• 关键变量：
  1. OPEC+是否继续增产。
  2. 美国需求是否持续改善。
  3. 中国主营炼厂检修结束后的开工率变化。
• 风险提示：
  • OPEC+超预期增产。
  • 需求证伪风险。
  • 系统性利空。

市场情绪与资金动向

• 市场情绪：受地缘政治和宏观因素影响，市场情绪反复。
• 资金持仓：WTI和Brent资金多头持仓略有下降，空头持仓有所上升，管理资金净持仓波动较大。

国内市场情况

• 炼厂利润：山东地炼理论炼油利润环比上涨，但整体炼厂开工率小幅下降。
• 库存变化：国内主营炼厂和地方炼厂库存有所波动，但整体处于低位。
• 汽柴油产量：国内汽柴油产量维持稳定，但受天气和需求变化影响。

总结

原油市场短期内仍受供应宽松、地缘政治及宏观政策的多重影响，预计维持宽幅震荡。6月需关注OPEC+增产、美国需求及中国炼厂开工率等关键因素，同时警惕地缘风险和关税政策对市场情绪的扰动。建议投资者采取观望策略，关注波动率变化及价差机会。