20170803-兴业证券-首批奶粉配方注册名单终落地_国产配方占比七成_17页_624kb

婴幼儿配方乳粉注册制首批名单发布及市场影响分析

核心内容

2017年8月3日，中国食品药品监督管理局正式公示了首批婴幼儿配方乳粉产品配方注册名单，共批准22家企业89个配方。其中，国产品牌占比达70%，显示出国内品牌在新政策下的优势。注册制自2016年10月1日起实施，要求所有婴幼儿配方乳粉产品需通过国家食品药品监督管理总局的注册审核，否则将无法继续生产销售。

主要观点

• 注册制实施背景：
  2015年9月，《婴幼儿配方乳粉产品配方注册管理办法（试行）（征求意见稿）》发布，标志着从“备案制”向“注册制”转变。2016年10月，注册制正式实施，所有产品需通过注册才能上市销售。2018年1月1日起，未注册产品将不能继续生产销售。

• 市场影响：
  注册制提高了行业准入门槛，促使中小品牌加速去库存，同时为国产品牌带来更大的市场机会。预计注册制全面实施后，将释放约200亿元的中小品牌市场份额。

• 国产品牌表现：
  国产品牌在首批名单中占据主导地位，包括贝因美、雅士利、蒙牛、飞鹤、伊利、君乐宝等。这些品牌在2017年1季度已展现出优于行业的增长趋势，显示出注册制对国产品牌的积极影响。

• 进口品牌情况：
  雀巢、惠氏、菲仕兰、雅培、美赞臣等进口品牌也获得注册，但其产品主要依赖代工或贴牌方式在中国市场销售。

关键信息

首批注册名单概览

国内品牌注册情况

• 贝因美：4产地，4系列，12配方
• 雅士利：2产地，5系列，15配方
• 蒙牛：1产地，2系列，6配方
• 飞鹤：2产地，3系列，9配方
• 伊利：2产地，2系列，6配方
• 红星：1产地，2系列，6配方
• 君乐宝：1产地，1系列，3配方

国内上市公司获批情况

• 伊利股份：6个配方
• 贝因美：12个配方
• H&H国际：3个配方
• 雅士利国际：21个配方

注册制对市场的影响

• 国产品牌优势明显：国产品牌在首批名单中占据17家，获批配方占比达70%。
• 渠道信心增强：首批名单落地增强了经销商对国产品牌的信心，有利于其抢占市场份额。
• 行业整合加速：预计年底前注册名单全部公布，部分代工品牌将退出市场，进一步推动行业集中度提升。

投资建议

• 伊利股份：上半年奶粉业务表现优于行业，液态奶回升叠加注册制利好，2017/18年PE为21x/18x。
• H&H国际：拥有国产品牌最高市占率，母婴渠道管控能力强，已提交5个系列配方，有望在第二批名单中获得批准，2017/18年PE为17x/14x。
• 蒙牛乳业：雅士利及蒙牛品牌奶粉合计获批21个配方，母公司液态奶盈利性改善，核心净利润率有望回升，2017/18年PE为19.45x/16.95x。

风险提示

• 原奶价格波动：原奶价格的波动可能影响奶粉成本。
• 注册制进程慢于预期：注册制实施可能延迟，影响市场预期。
• 食品安全风险：食品安全问题可能对品牌信誉和销售造成影响。

估值比较

投资评级说明

• 行业评级：推荐（相对表现优于市场）、中性（相对表现与市场持平）、回避（相对表现弱于市场）
• 公司评级：买入（相对大盘涨幅大于15%）、增持（相对大盘涨幅在5%-15%之间）、中性（相对大盘涨幅在-5%-5%之间）、减持（相对大盘涨幅小于-5%）

机构联系方式

• 上海地区：盛英君、冯诚、顾超、杨忱、王溪、王立维、姚丹丹、曹静婷
• 北京地区：郑小平、刘晓浏、肖霞、袁博、陈妹宏、王文钊、吴磊
• 深圳地区：朱元彧、李昇、王维宇、杨剑、邵景丽
• 国际机构：刘易容、徐皓、张珍岚、马青岚、申胜雄、陈志云、俞晓琦、蔡明珠
• 港股机构：丁先树、王文洲、陈振光、孙博轶、郑梁燕、周围

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