20170804-兴业证券-乳品_首批奶粉配方注册名单终落地_行业大洗牌开始_17页_1mb

婴幼儿配方奶粉注册制落地及行业分析总结

核心内容

2017年8月3日，中国食品药品监督管理局公示了首批婴幼儿配方乳粉产品配方注册名单，共批准22家企业及89个配方。此次注册制的实施标志着中国婴幼儿奶粉行业管理标准的提升，从“备案制”转为“注册制”，并引入更严格的监管要求。

主要观点

• 注册制实施背景
  2015年9月，《婴幼儿配方乳粉产品配方注册管理办法（试行）（征求意见稿）》首次提出注册制概念，2016年10月正式实施。2018年1月1日起，所有在中国境内生产或销售的婴幼儿配方乳粉必须取得注册证书，未注册产品将无法继续销售。

• 首批注册名单分析
  在首批名单中，国产企业共17家，占比70%，获批配方数量占总数量的70%。这表明国产品牌在注册制实施后具备较强竞争力。部分进口品牌通过代工或贴牌方式进入中国市场，但需满足注册要求。

• 行业影响与市场前景
  配方注册制的实施提高了行业准入门槛，预计将释放约200亿元的中小品牌市场份额。同时，注册名单的公布增强了经销商对国产品牌的信心，有利于其抢占市场先机。

• 国产品牌表现
  国产品牌如伊利、贝因美、飞鹤、君乐宝等在注册制预期下表现良好。其中，伊利和H&H国际在上半年的奶粉业务中跑赢行业，飞鹤和君乐宝的销售额也实现显著增长。

• 投资建议
  建议关注伊利股份、H&H国际、蒙牛乳业等公司，因其在注册制下的竞争优势和市场潜力。伊利当前股价对应2017/18年P/E为21x/18x，H&H国际为17x/14x，蒙牛乳业则有望因液态奶盈利性改善而提升核心净利润率。

关键信息

• 注册制要求
  每个企业不得申请超过3个系列9种产品配方，且需提供科学依据。同时，标签内容需与注册信息一致，禁止使用“进口奶源”等模糊宣传语。

• 过渡期安排
  2018年1月1日前，已获批的奶粉可销售至保质期结束。2017年12月前，所有注册名单将公布完毕。

• 市场格局变化
  部分进口品牌因无法满足注册要求将退出中国市场，国产品牌则有望通过注册制提升市场份额和品牌影响力。

• 风险提示
  原奶价格波动、注册制进程慢于预期、食品安全等是行业面临的主要风险。

表格摘要

表1: 婴幼儿配方奶粉注册制推进

表2: 婴幼儿配方奶粉注册制首批名单

表3: 常见进口代工品牌及自有品牌奶粉汇总

表4: 乳制品行业估值比较

投资建议

• 伊利股份：当前股价对应2017/18年P/E为21x/18x，建议关注其在液态奶回升和奶粉注册制下的业绩弹性。
• H&H国际：当前拥有国产品牌最高市占率，具有极强的母婴渠道管控能力，建议关注其在第二批名单中的表现。
• 蒙牛乳业：雅士利及蒙牛品牌奶粉合计获批21个配方，蒙牛乳业有望因液态奶盈利性改善而提升核心净利润率。

风险提示

• 原奶价格波动：可能影响奶粉成本及利润。
• 注册制进程慢于预期：可能导致部分企业无法按时完成注册，影响市场格局。
• 食品安全：仍是行业发展的关键因素，任何负面事件都可能影响消费者信心。

投资评级说明

• 推荐：相对表现优于市场。
• 中性：相对表现与市场持平。
• 回避：相对表现弱于市场。

机构联系方式

• 上海地区销售经理：盛英君、冯诚、顾超、杨忱、王溪。
• 北京地区销售经理：郑小平、朱圣诞、刘晓浏、肖霞、袁博、陈妹宏。
• 深圳地区销售经理：朱元彧、李昇、王维宇。
• 国际机构销售经理：刘易容、徐皓、张珍岚、马青岚、申胜雄、俞晓琦、蔡明珠。
• 私募及企业客户负责人：刘俊文。
• 私募销售经理：徐瑞、唐怡、李桂玲、王磊。

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