20130922-国金证券-包装印刷行业_电子烟,搅动一池春水_19页_984kb

长期竞争力评级总结：高于行业均值

核心内容

本报告对烟草包装印刷行业进行分析，指出该行业具备较高的长期竞争力，优于行业平均水平。主要从行业特性、市场前景、企业盈利能力和外延扩张潜力等方面展开，重点推荐东风股份、劲嘉股份和上海绿新作为投资标的，并对电子烟市场的发展潜力进行了深入探讨。

主要观点

1. 行业特性与投资价值

• 行业准入门槛高：烟草包装印刷行业具有较高的技术与资质要求，竞争格局相对稳定。
• 盈利能力强且稳定：烟草包装企业毛利率在40%-50%，净利率在20%-35%，盈利质量高。
• 现金流稳定：行业具有较强的抗周期性，企业普遍拥有良好的现金流，为外延扩张提供支持。
• 抗周期性强：下游烟草消费刚性，行业盈利稳定，具有长期投资价值。

2. 电子烟市场前景

• 美国电子烟市场爆发：2013年美国电子烟市场规模接近10亿美元，预计未来几年将增长至100亿美元，2020年将占整个烟草行业销量的10%，销售额的19%及利润的15%。
• 国内电子烟潜力巨大：目前我国电子烟主要出口国外，尤其是美国市场。若国内政策逐步放开，电子烟市场有望爆发，成为烟草包装企业新的增长点。
• 电子烟对传统烟草行业的影响：短期内可能冲击传统烟草企业的定价权，但从长期看，行业利润可能先降后升。

3. 企业外延扩张潜力

• 政策推动“三产”剥离：国家持续推进烟草行业主辅分离政策，为烟草包装企业外延并购提供了良好契机。
• 行业集中度提升：目前烟标市场中，70%由烟厂下属企业占据，行业整合空间巨大。
• 企业具备扩张能力：东风股份、劲嘉股份和上海绿新等龙头企业拥有较强的资金实力和并购经验，具备显著的外延扩张潜力。

关键信息

行业数据

重点公司推荐

• 东风股份：盈利能力强劲的一体化烟标龙头，拥有全产业链优势，预计未来保持快速增长。
• 劲嘉股份：烟标印刷行业龙头，拥有优质客户资源，解决了股东分歧问题，有望开启新的发展周期。
• 上海绿新：真空镀铝纸行业龙头，布局电子烟市场，具备外延扩张能力。

电子烟市场容量预测

投资建议

• 推荐组合：东风股份、劲嘉股份、上海绿新。
• 投资评级：
  • 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在20%以上。
  • 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-20%。
  • 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。
  • 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度超过5%。

风险提示

• 招投标政策导致恶性竞争：行业整合过程中可能面临价格战等竞争风险。
• 控烟政策影响烟草产量：若政策进一步收紧，可能影响行业整体需求。
• 国内电子烟发展缓慢：目前仍处于监管盲区，市场尚未完全打开。

结论

烟草包装印刷行业具备较强的盈利能力、稳定的现金流和良好的抗周期性，是具有长期投资价值的优质行业。在“三产”剥离政策推动下，行业整合和外延扩张成为主要增长路径。电子烟作为新兴市场，具备巨大增长潜力，对具备渠道优势的烟草包装企业构成重要机遇。总体来看，该行业在长期竞争力方面表现优于行业均值，值得重点关注。