20181111-天风证券-公用事业行业研究周报_再融资+回购松绑加大释放融资环境或好转信号_天壕环境与中联煤层气合资公司成立_22页_1mb

公用事业与环保行业研究报告总结

核心内容

融资环境改善与环保板块利好

• 政策支持：证监会发布两项政策，放松再融资补流限制和融资期限限制，同时支持上市公司回购股份，释放融资环境改善信号。
• 民企融资：清理拖欠民企账款和扩大民企贷款比例，直接利好环保板块，有助于降低融资成本和应收账款压力。
• 重点推荐：国祯环保，关注博世科、维尔利、长青集团。
• 估值优势：环保板块估值处于近年来低位，具备投资吸引力。

环保板块表现

• 业绩下滑：2018年前三季度环保板块下跌46.86%，跑输沪深300指数25个百分点，排名倒数第一。
• 营收与利润：营收同比增长8.61%，但利润同比下降21.73%，主要受融资环境恶化和PPP项目放缓影响。
• 财务费用：财务费用大幅增长39.71%，远超营收和利润增速。
• 毛利率：毛利率相对稳定，但整体行业仍面临较大压力。

煤层气产业前景

• 政策支持：国家推动非常规天然气开发，补贴政策有望延续至“十四五”期间。
• 产业意义：中国天然气对外依存度超43%，发展本土气源迫在眉睫。
• 重点企业：推荐蓝焰控股、天壕环境，关注新天然气。
• 合作进展：天壕环境与中联煤层气成立合资公司，建设神木-安平煤层气管道，预计2020年投产，提升产业链布局。

公用事业板块表现

• 发电量增长：前三季度全国发电量增长7.4%，其中火电、风电、核电均有增长，水电保持平稳。
• 上网电价：部分省份上调燃煤标杆电价，有助于改善电力企业盈利。
• 火电改善：火电行业整体有所改善，利用小时有望复苏，盈利水平逐步改善。
• 重点推荐：江苏国信、华电国际、国投电力、粤电力等。

固废行业新龙头

• 中国天楹：收购Urbaser获有条件通过，打造固废处理全产业链，技术领先，运营扎实。
• 市场前景：垃圾焚烧行业产能缺口大，公司凭借先进技术获取订单，未来市占率有望提升。
• 估值与盈利：交易EV/EBITDA为8.03，低于行业平均水平。

主要观点

• 融资政策利好：再融资与回购政策的放松，有助于改善环保企业融资环境，降低财务费用，提升企业流动性。
• 煤层气产业潜力大：随着政策支持和补贴延续，煤层气产业有望加速发展，成为非常规天然气开发的重要方向。
• 电力板块复苏预期：火电行业有望迎来2-3年的利用小时复苏，带动盈利改善，板块估值处于低位，具备配置价值。
• 固废行业龙头崛起：中国天楹通过收购Urbaser，形成固废处理全产业链，有望在垃圾焚烧和智慧环卫市场占据领先地位。

关键信息

• 环保板块：三季报显示营收与利润增速大幅回落，财务费用增长显著，但毛利率相对稳定，部分子板块如固废和检测保持稳定。
• 公用事业板块：发电量增长，上网电价提升，火电业绩改善，燃气保持增长，水电平稳。
• 重点推荐标的：
  • 公用：蓝焰控股、江苏国信、新天然气、三峡水利
  • 环保：国祯环保、中国天楹、瀚蓝环境、天壕环境
• 风险提示：政策执行力度不达预期、项目进度不及预期、煤价持续上涨、人民币升值、产能利用率下降等。

投资建议

• 环保板块：推荐国祯环保，关注博世科、维尔利、长青集团，利用融资环境改善和政策支持提升业绩。
• 电力板块：重点推荐江苏国信、华电国际、国投电力、粤电力，看好火电行业利用小时复苏带来的盈利改善。
• 煤层气板块：推荐蓝焰控股和天壕环境，关注新天然气，受益于政策支持和产业链拓展。
• 固废行业：中国天楹作为新龙头，具备技术优势和市场潜力，建议重点关注。

行业动态

• 环保行业：

  • 四川省发布秋冬季蓝天保卫战方案，聚焦重点区域污染治理。
  • 唐山市发布钢铁行业错峰生产方案，减少高炉限产任务。
  • 浙江省出台高耗能行业项目缓批限批政策，控制新增能耗。
  • 安徽蚌埠市推进空气质量改善，重点治理燃煤电厂和VOCs排放。
  • 发现65个涉气环境问题，加强监督检查。

• 公用事业行业：

  • 电力国企降杠杆减负债形势紧迫，推动资产负债率下降。
  • 动力煤市场低迷，价格波动大，需求疲软。
  • 青海-河南特高压直流工程开工，推动清洁能源输送。
  • 蒙西——晋中特高压交流工程启动，增强区域电网连接。
  • 国内首船LNG罐箱从海南起航，推动“南气北送”。
  • 神华集团上调长协煤价，反映市场供需变化。
  • 江苏进一步降低用电成本，扩大电力市场交易规模。
  • 北京热电厂燃煤机组应急启动，保障冬季能源供应。

投资评级

风险提示

• 政策执行力度不达预期
• 项目进度不及预期
• 财务费用继续上升
• 煤价持续上涨
• 利用小时数持续下降
• 人民币兑欧元大幅升值
• 产能利用率和吨垃圾处理费下降
• 新项目工程进度缓慢
• 气价下降
• 环保行业竞争加剧