20211220-国信证券-华测检测-300012.SZ-重大事件快评_医学子公司增资扩股绑定核心人才_彰显发展信心_9页_1mb

华测检测（300012）动态报告/公司快评总结

核心内容

华测检测（300012）于2021年12月13日发布公告，宣布其子公司上海华测品创医学检测有限公司（简称“华测医药”）拟以4.50元/注册资本的价格进行增资扩股，完成后公司持有华测医药的股权比例将由100%变更为不低于83.21%，其余部分由员工持股平台、管理层持股平台及万峰先生持有。

本次增资扩股是公司继两次员工持股计划和三次股票期权激励计划后，再次实施员工持股计划，旨在增强核心员工与公司利益的绑定，提升医学检测业务板块的凝聚力与发展动力。

主要观点

1. 增资扩股意义

• 增强资本实力：通过增资扩股，为华测医药提供更强的资金支持，有助于推动其业务扩展。
• 激励机制完善：员工和管理层以现金方式全额出资，表明对公司未来发展的信心，有助于提升员工积极性与创新能力。
• 股权结构优化：华测医药的股权结构调整后，更有利于公司整体战略的实施，同时推动医学检测业务的进一步发展。

2. 医学检测业务前景

• 市场空间广阔：医学检测业务是公司重点发展方向之一，预计未来将保持高增长。
• 资源整合优势：华测医药整合了CRO、医学检测、农产品检测、职业体检等业务，形成协同效应。
• 业务布局完善：公司已在多个城市设立PCR实验室，覆盖疾病诊断辅助检测、实验室托管、核酸检测等领域，未来将进一步拓展至二线城市。

3. 公司基本面与盈利能力

• 盈利能力稳步提升：2021年前三季度公司毛利率为52.42%，净利率为18.80%，同比分别提升1.97和1.55个百分点。
• 人均产值增长：从2016年的26.22万元提升至2020年的35.43万元，目标实现40万元/人。
• 财务稳健：公司资产负债率维持在30%左右，现金流状况良好，自由现金流稳步增长。

4. 投资建议

• 维持“买入”评级：公司所处检测行业为长坡厚雪赛道，具备长期增长潜力。
• 业绩预测调整：考虑到华测医药股权稀释，公司2021-2023年归母净利润小幅下调至7.59/9.47/11.64亿元，对应PE分别为56/45/36倍。
• 可比公司估值：公司估值在可比公司中处于合理区间，具备较高的成长性。

关键信息

1. 华测医药业务结构

• CRO业务：由苏州华测生物技术有限公司负责，位于长三角生物医药产业集群核心区域，一期实验室面积达13,300平方米，核心团队150余人，目前产能已满，二期工程预计2023年底投产。
• 医学检测业务：涵盖疾病诊断辅助检测、实验室托管、核酸检测，已建立多个PCR实验室，未来将进一步拓展至二线城市。
• 农产品检测业务：由苏州华测安评技术服务有限公司负责，主要检测食品、农产品、特殊食品与日化用品等。
• 职业体检业务：覆盖健康体检、职业健康体检、健康证和入职体检等，拥有多个子公司，如广州职安、苏州佳康等。

2. 员工激励机制

• 员工持股计划：2017年和2018年已实施两次员工持股计划，覆盖公司管理层及核心员工。
• 股票期权激励计划：2011年、2018年、2019年分别实施三次激励计划，均超额完成业绩目标。
• 管理层参与：董事长万峰、总裁申屠献忠等高管参与增资扩股，彰显对公司医学检测业务的信心。

3. 行业背景与发展趋势

• 检测行业前景广阔：作为长坡厚雪行业，长期确定性强，短期自疫情后呈现快速改善趋势。
• 医学检测市场增长：第三方医学检测市场规模从2015年的50.98亿元增长至2020年的260.8亿元，CAGR达38.61%。
• CRO市场增长迅速：我国CRO市场规模自2016年的465亿元增长至2020年的975亿元，预计2021年将进一步扩大至1165亿元。

4. 财务预测与估值

• 财务预测：公司2021-2023年营业收入预计分别为4364亿元、5222亿元、6234亿元，净利润分别为759亿元、947亿元、1164亿元。
• 估值指标：PE分别为55.9倍、44.8倍、36.5倍；P/B分别为9.8倍、8.5倍、7.2倍；EV/EBITDA分别为44.3倍、35.4倍、29.0倍。

风险提示

1. 公信力与品牌风险：公司作为第三方检测机构，若因质量问题影响公信力和品牌，可能影响业务拓展和盈利。
2. 管理改革不及预期：管理层变动可能影响公司经营效率，且公司近年来并购较多，存在商誉减值风险。
3. 行业政策变动风险：检测行业受政策影响较大，若政策出现不利于市场化发展的变化，可能影响公司发展。
4. 并购整合风险：并购后的整合效果可能影响公司业绩，若整合不力，可能造成负面影响。

总结

华测检测作为我国第三方检测与认证服务龙头，凭借其先发优势和广泛的业务布局，在检测行业中具备较强的竞争力。本次华测医药增资扩股计划旨在提升医学检测业务板块的发展动力，增强员工与管理层的绑定，推动公司长期稳健成长。公司未来在医学检测、CRO等高增长领域有望持续受益，维持“买入”评级。