2011年-IMF国际货币组织全球_Lessons_for_Monetary_Policy_What_Should_the_Consensus_Be__19页_844kb

《货币政策的教训：共识应是什么》总结

核心内容

Otmar Issing 在这篇IMF工作论文中探讨了货币政策在金融危机后的教训，特别是对“通胀目标制”的反思。他指出，尽管通胀目标制在金融危机前被广泛认可，但其在应对资产价格波动和金融稳定性方面存在局限。论文强调，中央银行不应仅关注通胀，还应考虑货币和信用因素在政策制定中的作用。

主要观点

• 通胀目标制的局限性：通胀目标制虽然仍是主流，但在金融危机中未能有效预防金融不稳定。它忽略了资产价格与货币政策之间的关系，可能导致对经济状况的误判。
• “清洁”与“抑制”策略的不对称性：传统的“事后清理”策略（即只在泡沫破裂后采取行动）可能造成道德风险，助长更多泡沫的产生。Issing认为，中央银行应采取“抑制泡沫”策略，即在泡沫形成初期就采取行动。
• 资产价格与货币因素的关系：资产价格波动往往与信用扩张和货币增长相关，中央银行应将这些因素纳入政策分析框架，以更好地预测和应对经济风险。
• 货币分析的重要性：货币分析能够识别长期的通胀风险，而不仅仅是短期的通胀数据。它有助于保持政策的稳健性和避免过度干预带来的副作用。
• 对提高通胀目标的反对：Issing认为，提高通胀目标可能削弱公众对通胀稳定的信任，导致更高的通胀波动，并可能引发更严重的经济后果。

关键信息

一、共识是否持续？

• 货币政策应避免导致大规模金融危机，而不是回避经济波动。
• 多数研究认为通胀目标制仍是最佳实践，但Issing认为这种共识存在缺陷。
• 通胀目标制忽略了资产价格与货币政策之间的关系，可能导致金融不稳定。
• ECB的政策框架强调“稳健性”，即在不确定环境中保持政策的稳定性。

二、货币政策与资产价格

• 传统观点认为中央银行不应干预资产价格，只应关注通胀。
• “Jackson Hole共识”认为应采取“事后清理”策略，但这种策略在2000-02年泡沫破裂后未显现其有效性。
• 金融危机后，越来越多的研究认为中央银行应关注资产价格的变动，尤其是通过利率政策来抑制泡沫。
• 中央银行应利用利率工具和沟通策略来稳定金融市场，而不仅仅是依赖传统的通胀预测模型。

三、货币与信用在政策中的角色

• 金融危机促使人们重新审视货币和信用在资产价格波动中的作用。
• 央行应关注货币和信用指标，以识别潜在的金融风险。
• ECB在政策中强调货币分析与经济分析的结合，形成综合评估框架。
• 货币分析有助于识别长期通胀风险，保护央行免受短期波动的影响。

四、更多教训？

• 零利率下限的挑战：央行需应对零利率下限带来的政策限制，但提高通胀目标并非有效手段。
• 通胀目标的重新定义：将“价格稳定”定义为年通胀率不超过2%已显现出解释上的困难，且与“零通胀”目标相悖。
• 政策灵活性的争议：提高通胀目标可能引发对央行可信度的质疑，并导致更高的通胀波动。
• 央行使命的讨论：单一使命（价格稳定）比双重使命（价格稳定与充分就业）更易于解释和执行，尤其是在结构性失业的情况下。

结论

Issing认为，央行在制定政策时，不应仅仅依赖通胀指标，而应综合考虑货币和信用因素，以维护金融稳定。他反对提高通胀目标，认为这会削弱公众对通胀控制的信心。同时，他强调，央行应在不确定环境中保持稳健性，通过综合分析和判断来制定政策，而不是依赖单一的通胀预测模型。