20251218-国泰期货-2026年燃料油_低硫燃料油期货行情展望_估值已被重塑_静待明确驱动_26页_2mb

2026年燃料油、低硫燃料油期货行情展望总结

核心内容

本报告分析了2025年全球燃料油市场供需格局的演变，并展望了2026年的行情走势。核心观点是：亚太地区的燃料油和低硫燃料油估值已经发生显著变化，但目前的估值水平基本符合供需现状。未来行情将更多地由季节性需求波动和突发事件驱动。

主要观点

1. 供需格局重塑

• 高硫燃料油：俄罗斯供应持续下降，中东将成为未来主要供应来源，而拉美和俄罗斯的供应不确定性可能引发市场波动。
• 低硫燃料油：供应格局多元化，巴西、印尼、科威特等地区占据主导地位，但供应弹性较低，需求端的拖累作用可能逐步减弱。

2. 需求端变化

• 高硫需求：船燃和发电需求相对稳定，但炼化需求成为拖累因素，尤其在中国和印度。
• 低硫需求：船燃和发电需求依旧疲软，但随着脱硫塔普及放缓和价差收窄，低硫需求压力可能减弱。

3. 供应端动态

• 高硫供应：中东供应相对稳定，俄罗斯和拉美供应存在不确定性，可能进一步影响市场。
• 低硫供应：多元化供应格局下，巴西、印尼等主要供应地的产量弹性较低，而尼日利亚、欧洲等地区具备一定弹性。

4. 投资展望

• 裂解与绝对价格：2026年一季度或为弱势，二季度可能逐步走强。
• 高低硫价差：2025年的价差波动区间可作为2026年的参考，若一季度内外低硫供应回归，价差可能下跌。
• 价差结构：2025年下半年，高硫裂解持续下跌，低硫裂解亦走弱，但高低硫价差维持在较高水平。

关键信息

供应变化

• 俄罗斯：制裁和无人机袭击导致产能利用率下降，预计2026年出口将减少200~300万吨。
• 拉美：墨西哥新炼厂投产可能减少重质组分出口，委内瑞拉也面临类似问题。
• 中东：仍是全球高硫供应的核心地区，其出口稳定性与利润、原料供应密切相关。

需求变化

• 船燃：全球脱硫塔普及导致高硫需求上升，低硫需求相对疲软。
• 发电：高硫发电需求在天然气供应受限时有所释放，但整体增长空间有限。
• 炼化：低硫作为炼油原料，需求受炼油利润影响较大，部分地区的炼厂因缺乏加氢装置，对原料含硫有严格控制。

市场趋势

• 高硫市场：供给集中度上升，需求支撑有限，价格可能受中东供应主导。
• 低硫市场：供应格局多元化，但部分主产区弹性较低，价格走势可能受供需边际变化影响。

风险因素

• 地缘冲突：中东、俄乌、美国与委内瑞拉的紧张局势可能影响炼厂原料获取、生产及出口。
• 贸易政策：欧美对俄罗斯的制裁可能持续影响其产品流通。
• 宏观经济波动：如原油价格、需求变化、贸易争端等，可能对市场产生扰动。

结论

2026年燃料油市场将处于供需紧平衡状态，供应端的稳定性与弹性是影响价格走势的核心。高硫燃料油的供应主要依赖中东，而低硫燃料油则呈现多元化供应格局。高低硫价差的波动区间可参考2025年的数据，而价差的走势将取决于供需变化。同时，需警惕地缘冲突、贸易政策及突发事件对市场的冲击，这些因素可能成为行情的驱动。

投资建议

• 关注2026年一季度的供需变化，尤其是俄罗斯和拉美供应是否出现进一步下滑。
• 高硫燃料油：若中东供应稳定，高硫价格或维持弱势。
• 低硫燃料油：若低硫供应回归，价差可能收缩，但价格走势仍需结合炼油利润和出口情况判断。
• 价差交易：2025年的价差波动区间（20~100美元/吨）可作为2026年交易的参考。

风险提示

• 地缘冲突、贸易争端、极端天气等不可控因素可能对供需产生重大影响。
• 原料供应、炼厂开工率及运输成本是影响燃料油价格的关键变量。
• 市场存在不确定性，投资需谨慎，不构成具体投资建议。