20240317-天风证券-信用债市场周报_信用负反馈是否会重来__16页_1mb

信用负反馈重来分析总结

背景与相似之处

报告探讨了当前信用负反馈的风险，与2022年四季度债市调整进行比较。当前市场特征与2022年Q4相似，主要包括主要品种点位下行至历史低位，当局机构持有多头兑现动力，导致债市波动较大，类似负反馈风险显现。调整始于2024年3月，信用债和利率债收益率上升，部分源于之前政策预期变化。

机构行为差异

银行理财

• 赎回行为小范围发生，收益率环比小幅下跌。
• 资产配置转向防御，增加现金、存款及1年期以内信用债，降低负反馈风险。
• 同比2022年四季度，理财存续规模恢复但未达峰值，破净率未出现极端变动。例如，2023年9月债市调整时，理财未大规模赎回，显示出机构流动性管理的改善。

基金持仓

• 基金久期从2022年四季度的震荡上升变为2024年3月以来的小幅下降。
• 风险偏好收敛，减少对低评级信用债的配置，增持AAA和AA+信用债及短久期资产。
• 2023年四季报显示，基金重仓券配置更注重安全性。基金净买入信用债中，显著偏好短期限，久期降低以应对流动性需求。

负反馈压力与可控性

• 尽管当前信用利差处于历史低位，票息资产机会有限，但市场调整规模总体可控，远小于2022年Q4负反馈强度。2024年3月以来的取消和推迟发行规模上升，但未达到2022年高峰期。
• 机构行为显示出2022年四季度后的学习效应：理财和基金通过增加防御资产，避免了连锁反应。混合型理财和基金持有较长久期债，风险较低。
• 潜在风险：若债市进一步波动，信用压力或大于2023年Q3，但概率上小于2022年Q4。

结论与建议

信用债仍可参与投资，尤其受益于当前利率低位。机构需适当控制久期，保持高流动性，以应对阶段性调整压力。风险提示包括信用事件、流动性变化和政策超预期因素。报告强调，机构应借鉴历史经验，加强资产配置防御，防范负反馈放大。