20170803-中泰证券-新能源发电系列报告之一_弃光限电改善_高效产能紧缺_运营商和制造龙头业绩确定_44页_3mb

电气设备行业总结：弃光限电改善与高效化趋势推动光伏发展

核心内容

本报告聚焦于中国光伏行业的发展现状与未来趋势，分析了行业面临的挑战与机遇。随着弃光限电问题的缓解和高效产能的紧缺，光伏行业在运营商和制造龙头方面展现出强劲的增长潜力。报告指出，光伏有望成为能源转型和碳减排的重要抓手，预计未来5-10年，国内光伏装机市场规模将达万亿。

主要观点

• 光伏装机量持续增长：2017年上半年，中国新增光伏装机24.4GW，累计装机突破100GW，光伏成为第一大新增电源。
• 弃光限电问题有所缓解：2017年一季度全国弃光率降至9.7%，部分省份如甘肃、宁夏、新疆等弃光率显著下降，说明行业消纳能力提升。
• 补贴问题逐步改善：尽管补贴缺口达500亿元，但“开源节流”的应对框架已形成，补贴拖欠问题有望缓解。
• 分布式光伏发展迅速：分布式光伏在并网和补贴方面具有优势，2017年上半年新增装机中分布式占比达29%，并预计继续增长。
• 高效化成为趋势：随着平价上网的推进，高效化成为必然趋势，PERC技术需求旺盛，预计2020年市场份额将达53%。
• 产业链布局合理：国内光伏产业链“上中下游”布局趋于合理，制造业竞争力增强，成为全球主要生产国。

关键信息

光伏装机与发电量

• 2017年上半年新增装机：24.4GW，创历史新高。
• 累计装机：102.6GW，成为世界累计光伏装机第一大国。
• 光伏发电量占比：1.8%，低于国际领先水平，发展潜力巨大。
• 未来5-10年装机目标：预计光伏装机将达230-430GW，对应市场空间为7680-19680亿元。

政策与市场

• 630抢装潮：2017年630抢装潮促使光伏装机量迅速增长，光伏装机突破100GW。
• 电价下调：2017年光伏标杆电价下调13%-19%，推动行业降本增效。
• 弃光限电改善措施：包括加快电力系统调峰能力建设、优化发展布局、推进电力系统运行模式变革。
• 补贴政策：补贴缺口达500亿元，但“开源节流”政策框架已形成，包括清理自备电厂欠缴基金及附加、绿证交易等。

产业链与企业表现

• 重点公司：
  • 林洋能源：中东部分布式龙头，2017年EPS预计为0.40元，PE为21倍。
  • 隆基股份：全球单晶龙头，2017年EPS预计为1.05元，PE为21倍。
  • 阳光电源：逆变器龙头，2017年EPS预计为0.56元，PE为22倍。
• 产业布局：国内光伏制造业竞争力增强，形成“上游多晶硅自给、中游制造掌控、下游市场分散”的格局。

风险提示

• 新能源政策不及预期。
• 光伏装机量不及预期。
• 弃光限电改善不及预期。
• 产能扩张超预期。

投资建议

在弃光限电改善、分布式大发展、装机需求维持高位以及电池高效化背景下，重点推荐光伏运营商林洋能源和制造业龙头隆基股份、阳光电源。

图表目录（关键数据）

• 图表1：2015年我国能源消费结构
• 图表2：煤炭、石油、天然气的对外依存度
• 图表3：我国能源转型的目标
• 图表4：全球2030年可再生能源翻番的目标
• 图表5：中国可再生能源发展路线图2050
• 图表6：中国太阳能能源化利用潜力
• 图表7：光伏具有较好的峰谷特性
• 图表8：光伏应用的场景
• 图表9：光伏标杆上网电价
• 图表10：中国光伏累计装机容量
• 图表11：中国光伏新增装机容量
• 图表12：世界累计光伏装机容量
• 图表13：世界新增光伏装机容量
• 图表14：中国新增发电设备容量
• 图表15：2017H1累计发电装机容量
• 图表16：我国光伏发电量及其占比
• 图表17：世界各国光伏发电占比
• 图表18：2016年全球主要多晶硅生产企业
• 图表19：2016年全球主要硅片生产企业
• 图表20：2016年全球主要电池片企业
• 图表21：2016年全球主要组件企业
• 图表22：我国近三年多晶硅产量变化
• 图表23：我国近三年硅片产量
• 图表24：我国近三年电池片产能
• 图表25：我国近三年组件产能
• 图表26：2017年1-5月中国光伏产品进出口主要情况
• 图表27：2017年1-5月多晶硅主要进口国家占比
• 图表28：2017年1-5月硅片主要出口国家/地区占比
• 图表29：2017年1-5月电池片出口国家/地区占比
• 图表30：2017年1-5月组件主要出口国家/地区占比
• 图表31：弃光限电明显改善
• 图表32：我国近两年全社会用电数据变化
• 图表33：近两年环渤海动力煤指数
• 图表34：2016年各省（区、市）非水电可再生能源电力消纳情况
• 图表35：能源局局长努尔·白克力提出的解决弃光限电的三个措施
• 图表36：光伏新增装机向中东部转移
• 图表37：光伏累计装机向中东部转移
• 图表38：2017Q1各地累计光伏电站并网容量
• 图表39：2017H1各省市GDP当量及增速
• 图表40：2017Q2各区域工业用地地价
• 图表41：光伏电站并网模式
• 图表42：光伏电价和补贴政策
• 图表43：光伏新增装机中分布式占比
• 图表44：光伏累计装机中分布式占比
• 图表45：中国可再生能源补贴资金缺口
• 图表46：应对补贴缺口的“开源节流”政策框架
• 图表47：清理自备电厂欠缴的政府性基金及附加的历程
• 图表48：绿色电力证书交易制度的细节
• 图表49：强制配额制实施历程
• 图表50：陆上风电标杆上网电价
• 图表51：光伏电站标杆上网电价
• 图表52：光伏组件成本
• 图表53：主要国家光伏招标价格
• 图表54：国内光伏电站投资成本下降路线
• 图表55：60片BSF组件功率提升路线
• 图表56：可再生能源发展十三五规划实施细则
• 图表57：2017-2020年光伏建设规模
• 图表58：2017-2020年各省累计光伏建设规模
• 图表59：海外光伏新增装机预测
• 图表60：国内企业全球产能布局简述
• 图表61：产能扩张依然严峻
• 图表62：国内生产布局渐趋合理
• 图表63：第三批领跑者主要技术指标
• 图表64：组件功率提升带来的组件数下降
• 图表65：组件功率提升带来的年发电量增加
• 图表66：可产业化新型晶体硅太阳能电池概览
• 图表67：组件技术进步概览
• 图表68：实验室电池效率最新进展
• 图表69：中国晶体硅太阳能电池的产业化效率
• 图表70：我国主要晶硅电池技术进步路线图
• 图表71：我国各类电池市场份额的变化路径
• 图表72：2015至2017年全球PERC电池产能及产量
• 图表73：全球主要PERC电池产能一览
• 图表74：光伏产业链构成
• 图表75：光伏标的一览
• 图表76：林洋能源营业收入及增速
• 图表77：林洋能源历年归母净利润及增速
• 图表78：林洋能源历年毛利率和净利率
• 图表79：林洋能源历年主营构成
• 图表80：隆基股份收入及增速
• 图表81：隆基股份净利润及增速
• 图表82：隆基股份历年毛利率和净利率
• 图表83：隆基股份历年主营构成
• 图表84：阳光电源营业收入及增速
• 图表85：阳光电源历年归母净利润及增速
• 图表86：阳光电源历年毛利率和净利率
• 图表87：阳光电源历年主营构成

行业趋势

• 分布式光伏：由于土地资源紧张和电价优势，分布式光伏在中东部地区发展迅速。
• 高效化趋势：PERC技术成为高效化的重要方向，预计2020年市场份额达53%，国内产能缺口达15.4GW。
• 产业布局：光伏产业链“上中下游”布局趋于合理，国内制造业竞争力增强。

结论

光伏行业在政策支持和市场需求推动下，呈现良好的发展态势。弃光限电问题逐步改善，分布式光伏和高效化成为行业发展的关键驱动力。重点公司如林洋能源、隆基股份和阳光电源，在行业景气度提升的背景下，有望实现业绩增长。