20170910-广发证券-机械设备行业专题研究_从装载机涨价谈起_产品价格调整探讨_12页_935kb

机械设备行业专题研究总结

核心内容概述

本报告围绕机械设备行业中的价格调整现象展开，重点分析了装载机涨价的原因、传导机制及行业影响。报告指出，自2016年第三季度以来，以工程机械为代表的中游制造业需求显著回暖，机械行业249家上市公司在2017年第二季度实现收入同比增长25.7%，净利润同比增长58.0%。然而，上游原材料价格的持续上涨对中游制造业的毛利率形成压力，促使部分子领域开始向下游传导成本变化，行业复苏可能由“量升价平”转向“量价齐升”。

主要观点

• 行业复苏与成本压力并存：需求回暖带动企业收入增长，但原材料成本上升限制了毛利率的同步提升。
• 装载机作为价格调整的先行者：装载机因早周期属性、钢材成本占比高、毛利率较低等特点，成为价格调整的典型代表。
• 价格传导机制：机械行业产品价格调整受产能利用率、竞争策略和成本认知三方面因素影响。
• 财务改善与投资建议：优秀企业财务状况改善，建议积极关注需求韧性、结构变迁，重点看好细分领域业绩向好的龙头企业。

关键信息

装载机涨价情况

• 涨价幅度：小型装载机涨价约1万元/台，中大型（5吨以上）涨价约2万元/台。
• 涨价原因：主要由于钢材、橡胶等原材料价格上涨。
• 行业数据：2017年1-7月，我国装载机主要企业销量合计51,948台，同比增长37.0%。
• 产品参数：如柳工ZL50C装载机，整机工作质量16.5吨，发动机功率162KW，标准斗容量3立方。

原材料成本占比与价格传导

• 原材料占比：装载机采购成本中，钢材、轮胎等占比较高，但直接采购单价波动较大的原材料比例并不高。
• 成本传导测算：若钢材采购成本占装载机销售收入的10%，钢材价格上涨40%-50%，则需装载机价格上涨4%-5%（约1万元/台）以消化成本压力。
• 毛利率变化：2010年装载机企业毛利率普遍提升，2011年则因销量见顶回落而出现分化。

产能利用率与企业经营状况

• 固定资产周转率：2017年上半年工程机械子板块固定资产周转次数为2.14次，接近2013年水平。
• 员工人数与人均营收：2017年上半年，工程机械企业人均营收已回升至2012年水平，部分企业甚至创历史新高。
• 应收账款改善：多数上市公司应收账款周转天数降至200天以下，部分企业如*ST厦工通过起诉欠款客户加快清理历史包袱。

投资建议与风险提示

• 投资建议：继续给予机械行业“买入”评级，关注需求韧性与结构变迁。
• 风险提示：
  • 宏观经济波动可能影响机械产品需求。
  • 原材料价格波动对盈利能力有显著影响。
  • 企业通过新业务或并购扩张存在不确定性。

价格传导的关键因素

1. 产能利用率提升：行业需求回暖使企业产能利用率提高，价格调整更具可行性。
2. 竞争策略缓和：企业清理历史包袱，资产负债表改善，竞争压力减小。
3. 成本认知转变：原材料价格上涨持续时间长，企业对成本变化的敏感度和应对能力增强。

图表索引（摘要）

• 图1：机械行业249家上市公司平均净利润率变化主要项目。
• 图2：我国装载机行业销量及其增速。
• 图3：装载机工作示意图。
• 图4：*ST厦工2010年主要采购成本及其相对整机销售收入的比例。
• 图5：*ST厦工2009-2011年主要采购项目的单价变化。
• 图6：中国龙工装载机销量和平均单价。
• 图7：装载机企业毛利率变化（2009-2011年）。
• 图8：装载机企业毛利率变化（16H1和17H1）。
• 图9：小松公司统计的中国挖掘机开机小时数。
• 图10：机械行业整体及部分子板块固定资产周转率。
• 图11：工程机械企业人均营业收入（万元/半年）。
• 图12：工程机械企业营业收入、应收账款及其周转天数。
• 图13：工程机械企业应收账款和减值准备及其比率。

分析结论

随着原材料价格持续上涨和产能利用率的提升，机械行业部分子领域正逐步实现“量价齐升”的复苏模式。装载机作为价格调整的先行者，其涨价行为反映了行业对成本压力的应对策略。未来，随着成本认知的转变和财务状况的改善，更多机械领域可能跟进价格调整，从而提升整体盈利能力。投资者应关注行业结构性变化及具备良好估值支撑的龙头企业。