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东吴证券晨会纪要（2024-05-22）要点总结

一、宏观策略

1. 财政收支背离
   4月财政收入同比增速-37%，财政支出同比增速61%，财政支出力度持续增强，已连续8个月出现支出增速高于收入的态势。背后驱动因素包括：

   • 基建投资增速放缓、加快基建支出进度；
   • 新质生产力发展提速、科技支出增加。

2. 政策发力方向
   通过细分数据可窥见政策重心转移：

   • 科技环保、基建、民生支出均加速；
   • 外贸、消费税种回暖，反映经济复苏向好，但地产相关税仍疲软。

二、固收核心观点

1. 信用债整体供给
   2024年1-4月信用债总发行量5万亿（同比增长754%），产业债成增长新引擎。

2. 城投债大幅缩量
   受“35号文”“47号文”影响，2024年1-4月城投债净融资额同比降幅达127%。

   • 重点推荐区域：中部省份（河北、山东、陕西、山西），优先选择未列入“借新还旧”名单、正在转型的城投主体；
   • 谨慎区域：避免下沉区县级平台。

3. 风险提示
   融资政策超预期收紧、信用风险发酵超预期等。

三、行业分析

1. 客车行业

   • 宇通客车：2024-2026年净利润预计297亿/398亿/495亿元，维持“买入”；
   • 金龙汽车：净利润预计305亿/626亿/891亿元，困境反转，维持“买入”。

2. 燃气重卡渗透率40.6%

   • 燃气车性价比提升，2024/2025年渗透率或继续高增；
   • 海外需求强劲，自主品牌海外市占率持续提升；
   • 推荐标的：潍柴动力、中国重汽、一汽解放、福田汽车。

四、个股推荐

1. 艾罗能源（688717）

   • 光储业务逐步加码，2024年PE21×、“买入”评级，目标价84元。

2. 理想汽车-W（02015HK）

   • Q1业绩短期承压，但智能化领先、Q2销量预期增长，维持“买入”。

3. 科达利（002850）

   • 赴美建厂0.49亿美元，锁定韩国电池客户，维持“买入”评级。