国际清算银行-R_在东亚_商业_金融周期和溢出效应（英）-2025.8_44页_1mb

中性利率估计与东亚金融周期关联：BIS最新实证分析

研究背景

本文采用频率域带谱回归方法，利用中国、日本、韩国和美国的季度数据，估算了经济周期和金融周期下的中性利率（r*）。研究表明，东亚洲经济体中性利率估算存在显著差异，突出呈现以下四点发现：

1. 中性利率下滑趋势：四大经济体均观察到中性利率下行态势
2. 周期维度差异：日本与韩国在不同经济周期维度下评估差异显著
3. 金融周期显著性：美国加息周期时，金融因素主导作用强于经济因素
4. 溢出效应：美国利率变化显著影响东亚经济体，中国货币政策对韩国和日本存在溢出效应

关键发现

1. 中日韩周期特征差异：日本和韩国在不同经济周期维度下评估出的中性利率存在“政策利率目标选择悖论”
2. 金融周期与利率关联：美国金融周期第3季、第4季的研究发现，表明金融因素主导作用强于经济因素
3. 溢出效应：美中日韩间利率变化显示出Cointegration规律，说明这些因素间存在长期均衡关系

政策含义

研究结果提示，东亚主要经济体在实现多重目标时，应考虑经济周期与金融周期的不同特征与影响，充分利用带谱回归等定量方法提升政策决策的科学性与前瞻性。