20230313-开源证券-投资策略点评_顺周期尚需等待_成长制造业有望充分受益_11页_1mb

2023年A股投资策略总结

核心内容

2023年3月13日发布的投资策略报告指出，A股上涨行情有望延续，中小盘成长制造业将成为市场主线。该报告基于企业信贷结构的改善、经济复苏预期的兑现以及市场流动性变化等因素，对A股市场走势进行了深入分析，并提出了相应的投资建议。

主要观点

1. A股市场具备上涨动力

• 信贷结构改善：企业中长期信贷连续两个月高增长，叠加出口环比修复预期，制造业复苏逻辑持续增强。
• 流动性支撑：尽管2月市场剩余流动性名义值环比基本持平，但剔除基数效应后实际趋于改善，意味着A股同时具备分子端（盈利）和分母端（估值）的支撑。
• 经济复苏特征：国内经济结构性复苏特征明显，但修复程度总体偏低，仍处于“下行末期”，顺周期板块难明显发力，成长风格将更具优势。

2. 中小盘成长制造业受益明显

• 基本面支撑：中小盘成长制造业具备宏观基本面支撑，同时对流动性与风险偏好的变化更为敏感。
• 业绩兑现预期：随着年报和季报披露期的到来，市场焦点将转向业绩兑现，拥有盈利优势的板块将明显占优。
• 配置建议：
  • 硬科技：包括机械自动化、电力设备（储能、光伏）、新能源汽车（电池、整车）、半导体、通信设备、军工。
  • 软科技：包括计算机（信创）、传媒（游戏）、互联网3.0（数字经济）。
  • 券商板块：在流动性扩张周期中具备“赔率”优势，但需等待基本面“反转”。

3. 央国企估值重塑趋势显著

• 低估值特征：当前央国企整体估值偏低，相较于民企和万得全A指数，市盈率和市净率均处于历史低位。
• 政策支持：国资委调整经营指标考核体系，从“四利两率”变为“一利五率”，并提出“一增一稳四提升”的年度目标，强调价值创造与经营效率。
• 估值提升路径：
  • 上市平台改革：通过战略性重组和专业化整合提升业绩。
  • 自主可控：关注科技创新与产业链安全，解决“卡脖子”问题。
  • 业绩提升：在“一利五率”考核体系下，关注现金流改善的央企，尤其是分布在建筑装饰、交通运输、计算机和农林牧渔行业的央企。

关键信息

数据支持

• 信贷数据：2023年2月新增人民币贷款1.81万亿，社融存量增速回升至9.9%。
• 估值数据：
  • 截至2023年3月10日，中证央企市盈率约9.8倍，市净率约1倍。
  • 中证国企市盈率约11.8倍，市净率约1.2倍。
  • 央企、国企合计占A股市值约44.9%，但净利润占比高达70.7%。

考核体系演变

• 2019年：“两利一率”（利润总额、净利润、资产负债率）。
• 2020年：“两利三率”（新增营业利润率、研发投入强度）。
• 2021年：“两利四率”（新增全员劳动生产率）。
• 2022年：“两增一控三提高”（利润总额和净利润增速高于GDP增速，资产负债率控制在65%以内）。
• 2023年：“一利五率”（利润总额增速、净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率）。

风险提示

• 经济复苏不及预期。
• 美联储超预期加息。
• 工业用电未见明显扭转。
• 国企改革进度低于预期。

结构清晰总结

投资主线

• 中小盘成长制造业：受益于流动性及风险偏好变化，具备宏观基本面支撑，预计呈现更高上涨弹性和持续性。

配置建议

• 硬科技领域：机械自动化、电力设备、新能源汽车、半导体、通信设备、军工。
• 软科技领域：计算机（信创）、传媒（游戏）、互联网3.0（数字经济）。
• 券商板块：在流动性扩张周期中具备“赔率”优势，但需等待基本面“反转”。
• 央国企估值重塑：关注三大方向：上市平台改革、自主可控、业绩提升（尤其是现金流改善的央企）。

政策与估值体系

• 考核指标优化：国资委调整考核体系，更加注重企业价值创造和经营效率。
• 中国特色估值体系：政策支持下，央国企有望实现估值重塑，提升市场认可度。

风险提示

• 经济复苏不及预期。
• 美联储超预期加息。
• 工业用电未见明显扭转。
• 国企改革进度低于预期。

版权声明与免责声明

• 本报告仅供开源证券客户参考，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息，不保证准确性或完整性。
• 报告中观点与分析基于假设，可能因不同假设导致结果差异。
• 投资决策应结合个人情况，必要时咨询独立投资顾问。