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报告摘要

国内淡季不弱，全球风偏降温 ——宏观周报（1月19日-1月25日）

核心内容概述

2026年1月19日至25日期间，国内宏观经济表现出“内需偏弱、外需韧性、生产淡季不弱”的分化格局。尽管春节错位导致部分消费领域表现疲软，但政策前置、出口强劲以及生产端的持续发力支撑了整体经济的稳定运行。同时，全球市场因美国经济数据维持高位、美联储主席人选不确定性及中东风险升温，风险偏好降温，资金向贵金属集中。

主要观点

国内宏观：需求偏弱，生产强劲

消费端：
- 春节错位影响居民出行与文娱活动，电影票房降幅扩大。
- 地铁客运量同比增长4.2%，但国内航班执行架次同比下降3.4%，国际航班下降0.1%。
- 蔬菜价格因寒潮天气及提前采收储备上行，水果价格整体微涨。
外需端：
- 高频数据显示运价指数环比上行，港口货物与集装箱吞吐量高于去年同期。
- BDI指数环比下降26.1%，但同比上涨85.8%；CCFI指数环比上涨7.0%，同比下跌21.9%。
- 外需韧性支撑生产端表现。
生产端：
- 高炉开工率环比上升0.07个百分点至78.94%，电炉产能利用率同比上升0.77个百分点至53.83%，开工率上涨2.56个百分点至62.66%。
- PTA产量同比上涨1.96%至144.06万吨，开工率76.17%，环比上涨2.41个百分点。
- 炼油厂开工率同比上涨3.79个百分点至54.26%。
- 消费制造业中，汽车半钢胎开工率下降0.95个百分点至70.54%，显示“反内卷”趋势仍在持续。
库存情况：
- 原材料出现累库迹象，铁矿石、铜、螺纹钢、纯碱库存分别环比上涨3.6%、11%、2%、1.8%。
PMI预期：
- 本月PMI预计延续扩张趋势，生产动能较强，需求端仍有支撑。
财政与货币政策：
- 财政政策聚焦“两新+民生”，第一批936亿元超长期特别国债设备更新资金已下达，“两新”政策累计下达超1500亿元。
- 货币政策与财政政策协同发力，MLF与买断式逆回购合计净投放约1万亿元，一季度50BP降准有望落地，全面降息需等待时机。

关键信息

价格表现

CPI：
- 猪肉价格周环比上涨2.69%，鸡蛋价格继续上行，周环比上涨6.29%。
- 蔬菜价格因寒潮及提前采收上涨2.36%，水果价格微涨0.41%。
PPI：
- 原油价格震荡上行，但有色价格回调。
- 铜价因AI与数据中心需求预期修正而回调，铝价下跌1.81%。
- 黑色系商品价格整体下跌，焦煤、焦炭、铁矿石、螺纹钢价格分别下跌4.88%、5.32%、3.40%、1.72%。
- 水泥价格下跌0.66%，玻璃价格上涨0.44%。

财政政策

一般国债发行5150亿元，地方新增一般债205.7亿元，新增专项债644.2亿元。
“两新”政策累计下达超1500亿元，重点支持工业、能源电力、教育、医疗等领域。
财政部推出六项财政金融支持政策，强化“反内卷”导向，推动产业升级。

货币政策

央行开展9000亿元MLF操作，净投放7000亿元；买断式逆回购净投放3000亿元，合计净投放1万亿元。
货币市场利率多数上行，SHIBOR007、DR007、GC007分别上涨2BP、5BP、3BP。
国债收益率曲线走平，长端回落、短端上行。

海外宏观：经济高位运行，政策与地缘风险扰动市场

美国经济数据：
- 2025年三季度GDP终值年化环比增长4.4%，高于初值。
- 核心PCE物价指数同比上涨2.8%，环比上涨0.2%；整体PCE同比维持在2.9%附近。
- 初请失业金人数降至20.0万人，就业市场持续改善。
美国货币政策：
- 美联储主席人选出现不确定性，里克·里德尔支持度上升，政策路径存在变量。
- 美国财长贝森特表示提名可能在下周公布。
美国对外政策：
- 格陵兰岛议题出现反转，特朗普撤回对欧洲的关税措施。
- 中东局势升温，特朗普计划对伊朗相关国家加征关税，地缘风险溢价回升。
全球资金动向：
- 风险偏好降温，资金从权益资产撤离，集中于贵金属。
- 黄金与白银价格创2020年以来新高，金价逼近5000美元关口。

风险提示

政策落地不及预期的风险。
消费者信心恢复不及预期的风险。

附注：分析师与联系方式

分析师：
- 张迪、詹璐、吕雷、赵红蕾、铁伟奥
研究助理：
- 薄一程、吴佳文
联系方式：
- 中国银河证券研究院
- 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层
- 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层
- 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦
- 公司网址：www.chinastock.com.cn