20180101-华泰证券-中高频经济数据观察_监管仍是主基调_能源价格上涨_9页_912kb

2018年宏观研究动态点评总结

核心内容概述

2018年1月1日发布的宏观研究动态点评，聚焦于货币政策、监管政策、房地产税改革及宏观经济数据等方面，分析了2017年12月17日至2017年12月30日期间的大类资产配置、实体经济运行情况及市场趋势。整体来看，报告强调防风险仍是政策重点，债券市场仍处于慢牛前夜，房地产税改革将逐步推进，同时指出经济韧性较强，供给侧改革和环保仍是投资主线。

主要观点

1. 货币政策与市场流动性

• 央行在2018年春节前推出“临时准备金动用安排”，允许部分全国性商业银行临时使用不超过两个百分点的法定存款准备金，以应对春节前的流动性紧张。
• 此政策被视为货币政策工具的创新，旨在稳定市场流动性，而非全面宽松。
• 报告指出，央行不希望全面降准，货币政策将呈现边际宽松，而非全面宽松，因此债券市场仍需谨慎。

2. 大类资产配置观点

• 短期国债下跌，整体债券市场呈现谨慎态度。
• 利率倒U型走势判断依然有效，但右侧拐点尚未到来，债券市场仍处于慢牛前夜。
• 资产配置排序为：股市 > 商品 > 债市 > 地产。
• 利率右侧拐点可能出现在2018年一季度，需关注以下四大信号：
  • 经济基本面回落
  • 央行定向降准
  • 抵押补充贷款（PSL）放量
  • 监管政策落地

3. 中央经济工作会议重点

• 会议强调防风险为未来三年的重点任务，尤其关注金融去杠杆和经济结构调整。
• 明年八大重点工作包括：供给侧改革、做强做优做大国有资本、乡村振兴等。
• 投资主线建议关注：
  • **“中国创造+军民融合+做优做大国有资本”**的交集
  • **“乡村振兴+土地流转+三四线消费升级”**的交集

4. 房地产税改革展望

• 财政部长肖捷提出，将按“立法先行、充分授权、分步推进”原则推进房地产税立法。
• 未来房地产税可能有以下特点：
  • 按评估值征税
  • 设定一定的免征比例
  • 征税比例可能为多档设计
  • 允许各地制定区域政策
• 目的是打击房地产投机，同时稳定房地产市场。

5. 实体经济运行情况

• 上游行业：原油、铁矿石、铜、铝等价格上涨，而动力煤、螺纹钢、焦炭等价格下跌。
• 中游行业：6大发电集团日均耗煤、高炉开工率、水泥价格等均有所上升，但工业利润增速有所回落。
• 下游行业：房地产市场销售和投资有所背离，预计地产投资将下行至4.5%左右；猪肉、农产品价格继续上涨，CPI维持温和通胀。

关键信息

一、宏观数据与市场趋势

• 资金价格上行：R007上升206个BP至5.4198%，DR007上升17.27个BP至3.0912%。
• 国债收益率分化：1年期国债收益率上升2个BP至3.7909%，而5年和10年期国债收益率分别下行0.87BP和0.54BP。
• CPI走势温和：猪肉、农产品、鲜菜等价格持续上涨，但整体仍受春节错位影响，上行动能有限。
• PPI下行：工业利润增速回落，但整体经济仍具韧性。

二、能源与大宗商品

• 能源价格上涨：原油、天然气、LNG价格大幅上涨，其中LNG均价由9月初的3127元/吨升至7409元/吨，涨幅逾130%。
• 煤炭市场：动力煤价格下跌，而6大发电集团日均耗煤量继续上升。
• 钢铁市场：螺纹钢价格下跌，但铁矿石价格上行。

三、政策动态

• 央行创新货币政策工具：临时准备金动用安排与2017年推出的TLF类似，旨在缓解春节前流动性紧张。
• 房地产税改革：预计将按评估值征税，同时注重对刚需的保护，可能允许区域差异化政策。
• “煤改气”政策推动：天然气消费量快速增长，预计在国内能源结构中占比将逐步提升。

风险提示

• 央行推出创新货币政策工具，市场对此存在较大分歧，可能导致资产价格波动。
• 房地产税改革政策存在不确定性，可能对市场情绪产生影响。
• 经济基本面波动、监管政策落地节奏、外部环境变化（如美联储加息）均可能对资产配置产生影响。

总结

2018年宏观政策仍以防风险为核心，监管措施将逐步出台。央行通过创新工具缓解春节流动性紧张，但全面宽松可能性较低。经济仍具韧性，供给侧改革与环保是投资重点，利率倒U型走势尚未结束，债券市场仍处于慢牛前夜。房地产税改革将分步推进，打击投机、稳定市场是其核心目标。能源价格上涨趋势明显，尤其是天然气与LNG，但CPI仍温和。整体来看，大类资产配置应关注股市与商品，而债券与地产需谨慎对待。