20251215-信达证券-医药生物行业2026年度策略报告_创新跨越从跟跑至领跑_出海破局由低端向高端_47页_4mb

医药生物行业2026年度策略报告总结

核心内容概览

本报告分析了2025年医药生物行业的运行情况、估值动态及未来投资方向，强调行业从“跟跑”向“领跑”的转变趋势，以及出海战略从低端向高端发展的潜力。报告指出，2025年前三季度行业营收及利润总额同比增速先抑后扬，创新药、CXO及生命科学上游板块表现尤为突出，而部分细分行业如疫苗、体外诊断、中药等仍面临压力。

行业运行与估值动态

1.1 行业整体增长平稳，创新药表现突出

• 营收情况：2024年SW生物医药板块总营收达24640亿元，同比微降0.7%；2025年前三季度营收约18380亿元，同比下降1.3%。
• 利润情况：2024年归母净利润总额为1440亿元，同比下降12.0%；2025年前三季度归母净利润约1410亿元，同比下降1.6%。
• 细分板块表现：
  • 医疗服务和医药商业实现正增长。
  • 化学制药、医疗耗材、医药流通等板块增长较好。
  • 疫苗、体外诊断、中药等板块收入持续下滑。

1.2 行业估值处于历史底部区域

• 整体估值：SW生物医药板块自2012年以来累计涨幅达152.12%，2025年11月20日动态市盈率为29.52倍，处于历史平均偏低水平。
• 子行业估值：
  • 化学制药估值33.89倍，处于较高水平。
  • 医药商业估值最低，为15.81倍。
  • 医疗服务估值28.38倍，生物制品估值33.65倍，医疗器械估值33.65倍。
• 创新药估值：受益于BD预期，2025年上半年医药指数大涨，但8月后震荡调整，估值仍处于底部区域。

1.3 商保创新药目录落地，推动支付增量

• 商保目录作用：2025年底首次落地的商保创新药目录，聚焦“创新程度高+临床价值大+患者获益显著”，为高价创新药提供支付路径。
• 目录内容：包含24款创新药，如CAR-T、ADC等，涉及肿瘤、自身免疫及罕见病领域。
• 影响：有助于提升创新药的可及性，形成医保与商保互补的多层次保障体系。

主要观点与趋势

2.1 创新药：海外权益BD带动产业重估

• 开发优势：中国创新药开发速度更快，成本更低，具备全球领先优势。
• 政策支持：宏观环境良好的政策支持、工程师红利、庞大的患者池及CRO/CDMO生态系统助力中国创新药发展。
• BD交易：2025年Q1-Q3全球创新药交易数量及金额均增长，中国创新药交易总金额同比增长64%，占比达98%。

2.2 CXO：市场供需改善，CDMO布局新兴赛道

• CDMO：布局ADC、多肽、寡核苷酸等新兴赛道，进入高景气周期。
• CRO：随着下游需求复苏，行业拐点渐显，建议关注康龙化成、普蕊斯等公司。
• 订单趋势：药明康德、康龙化成等公司订单储备丰富，业绩有望持续增长。

2.3 生命科学上游：需求全面复苏，并购机遇显现

• 需求复苏：下游需求全面恢复，推动收入增长，盈利能力提升空间较大。
• 并购扩张：上市公司现金储备充足，积极推动并购，建议关注毕得医药、皓元医药、阿拉丁。

2.4 AI医疗：政策引领，应用多点开花

• 技术发展：Deepseek等医疗大模型推动AI在医疗领域的应用。
• 政策支持：国家“人工智能+”政策引领，国内外AI巨头加快布局。
• 关注标的：京东健康、医脉通等AI医疗企业值得关注。

2.5 高端医疗设备：招采复苏、进口替代、出海加速

• 国内招采：院端招采回暖，推动设备增长，企业或迎业绩拐点。
• 进口替代：在新招采模式下加速进口替代，高端产品领域突破。
• 海外增长：国际化拓展成效显著，出海成为增长新引擎。
• 关注标的：联影医疗、开立医疗、山外山。

2.6 骨科关节耗材：集采影响出清，手术机器人潜力巨大

• 市场扩容：人口老龄化推动骨科市场持续扩容。
• 集采影响：集采负面扰动已出清，国产化率逐步提升。
• 智能化发展：手术机器人市场潜力较大，建议关注爱康医疗、春立医疗。

2.7 中药：经营改善趋势显现，多因素催化行情

• 经营改善：2025Q3部分中药企业收入、盈利双改善。
• 催化因素：流感爬坡、基药目录调整等推动中药行情。
• 估值优势：中药企业PE估值处于5年5分位以下，股息率较高。
• 关注标的：白云山、方盛制药。

关键信息与建议

• 创新药：关注信达生物、维立志博等IO2.0赛道企业，其产品在肿瘤治疗领域表现突出。
• CXO：药明康德、康龙化成、普蕊斯等企业受益于行业复苏及新兴赛道布局。
• 生命科学上游：毕得医药、皓元医药、阿拉丁等企业具备并购扩张潜力。
• AI医疗：京东健康、医脉通等企业具备AI技术应用优势。
• 高端医疗设备：联影医疗、开立医疗、山外山等企业受益于国内招采复苏和海外拓展。
• 骨科耗材：爱康医疗、春立医疗等企业有望受益于手术机器人发展。
• 中药：白云山、方盛制药等企业具备估值优势及增长潜力。

风险提示

• 宏观环境风险：经济波动可能影响行业增长。
• 创新药研发及商业化风险：研发及商业化不及预期，或BD交易不达预期。
• 政策风险：政策落地节奏不及预期，可能影响行业发展。
• 市场竞争加剧：AI医疗、医药电商等领域竞争加剧，影响企业增长。
• 出海受阻风险：地缘政治冲突及关税可能影响出海进程。
• 集采降价超预期：可能对中药等板块造成压力。

重点标的推荐

• 创新药：信达生物、维立志博
• CXO：药明康德、康龙化成、普蕊斯
• 生命科学上游：毕得医药、皓元医药、阿拉丁
• AI医疗：京东健康、医脉通
• 高端医疗设备：联影医疗、开立医疗、山外山
• 骨科耗材：爱康医疗、春立医疗
• 中药：白云山、方盛制药

估值与盈利预测

• 估值表：各重点标的估值情况详见表18。
• 盈利预测：部分企业盈利预测详见表16、表17、表12、表13、表14、表15。

总结

2025年医药生物行业经历波动后逐步企稳，创新药、CXO及生命科学上游板块表现亮眼，高端医疗设备和AI医疗成为新兴增长点。行业估值处于历史底部区域，政策支持和市场机遇推动创新药出海和高端产品发展。建议重点关注具备技术优势和增长潜力的创新药、CXO及AI医疗企业，同时关注中药板块的估值修复机会。