医药生物行业2026年度策略报告_创新跨越从跟跑至领跑_出海破局由低端向高端_47页_4mb

创新跨越从跟跑至领跑，出海破局由低端向高端

核心内容概述

本报告为医药生物行业2026年度策略报告，总结了2025年前三季度行业运行与估值动态，重点分析了创新药、CXO、生命科学上游、AI医疗、高端医疗设备、骨科关节耗材及中药等细分领域的发展趋势与投资机会。整体来看，医药生物行业在2025年经历了一轮业绩分化，部分细分领域已出现明显复苏迹象，行业估值处于历史低位，创新药和出海成为行业增长的重要引擎。

行业运行与估值动态

行业整体表现

• 2025年前三季度，医药生物行业营收同比增速为 -1.3%，利润总额同比增速为 -1.6%，整体呈现先抑后扬的趋势。
• 创新药、CXO 和 生命科学上游 等板块景气度明显反转，盈利能力止跌企稳。
• 医疗服务 和 医药商业 实现正增长，而 化学制药、医疗器械、中药 等板块增速放缓或负增长。

估值情况

• SW生物医药指数自2012年以来累计涨幅达 152.12%，但2023年初至今跌幅达 25.57%。
• 2025年当前动态市盈率为 29.52倍，在31个一级子行业中排名第10位。
• 化学制药 估值最高（33.89倍），医药商业 估值最低（15.81倍）。
• 创新药 受益于海外权益BD预期，2025年上半年表现亮眼，但8月后震荡调整。

主要观点与关键信息

1. 创新药

• 中国创新药在全球研发管线中占比约 1/3，成为全球重要的创新力量。
• IO2.0 和 ADC 领域表现突出，信达生物（IBI363）与维立志博（LBL-024）是重点标的。
• 信达生物 与武田制药达成114亿美元的交易，IBI363为全球首创PD-1/IL-2α-bias双特异性抗体融合蛋白，有望革新肿瘤免疫治疗。
• 维立志博 LBL-024为全球首款进入单臂关键性临床阶段的4-1BB抗体，对冷肿瘤和PD-1/L1无效肿瘤均有良好疗效。

2. CXO

• CDMO 布局新兴赛道（如ADC、多肽、寡核苷酸），进入高景气周期。
• CRO 下游需求复苏，行业拐点渐显。
• 药明康德、康龙化成、普蕊斯 是重点关注标的，其中药明康德在手订单储备丰富，康龙化成前端CRO受益于降息，普蕊斯通过SMO和AI技术实现降本增效。

3. 生命科学上游

• 下游需求全面复苏，行业盈利能力提升。
• 上市公司现金储备充足，积极进行并购扩张。
• 毕得医药、皓元医药、阿拉丁 是重点标的，其中毕得医药业绩加速趋势显著，皓元医药具备盈利能力改善空间。

4. AI医疗

• 国家“人工智能+”政策推动AI在医疗领域的应用。
• DeepSeek 和 谷歌Gemini3 等大模型带动医疗AI发展。
• 京东健康 和 医脉通 是重点关注标的，具备AI赋能潜力。

5. 高端医疗设备

• 国内招采复苏，进口替代加速，出海成为增长新引擎。
• 联影医疗、开立医疗、山外山 是重点关注标的，其高端产品逐步实现从“跟跑”向“领跑”转变。

6. 骨科关节耗材

• 集采影响已出清，骨科市场持续扩容。
• 手术机器人 市场潜力巨大，智能化趋势显著。
• 爱康医疗、春立医疗 是重点关注标的，受益于人口老龄化及技术进步。

7. 中药

• 2025Q3部分中药企业已呈现收入和盈利改善趋势。
• 基药目录调整 和 流感季 有望催化中药行情。
• 白云山、方盛制药 是重点关注标的，估值处于历史低位，具备估值修复潜力。

风险提示

• 宏观环境风险
• 创新药研发及商业化或BD授权不及预期
• 生命科学研究服务需求修复和进口替代政策实施不及预期
• 医疗器械政策落地节奏不及预期
• AI医疗行业竞争加剧
• 中药集采降价超预期及销售不及预期风险

关注标的逻辑及估值

• 信达生物：受益于IO2.0赛道，交易额达114亿美元，估值合理。
• 维立志博：LBL-024临床进展显著，估值偏低。
• 药明康德：订单储备丰富，TIDES业务高景气，估值合理。
• 康龙化成：前端CRO受益于降息，后端CMC持续转化。
• 普蕊斯：SMO需求复苏，AI赋能降本增效。
• 毕得医药：业绩加速，重视并购扩张。
• 皓元医药：具备从前端到后端的完整布局，盈利能力改善。
• 阿拉丁：布局生命科学试剂，并购项目不断落地。
• 京东健康：AI医疗应用广泛，盈利前景可期。
• 医脉通：受益于AI赋能，盈利预测乐观。
• 联影医疗：高端医疗设备突破，出海加速。
• 开立医疗：受益于国内招采复苏，估值处于低位。
• 山外山：高端医疗设备成长性强，估值修复空间大。
• 爱康医疗：受益于骨科市场扩容及手术机器人发展。
• 春立医疗：集采影响出清，国产化率提升。
• 白云山：中药板块估值处于5年5分位以下，盈利改善。
• 方盛制药：受益于流感季及基药目录调整。

总结

2025年医药生物行业经历业绩分化，创新药、CXO、生命科学上游、高端医疗设备等板块逐步复苏。行业估值处于历史低位，但创新药和出海带来的增长动能强劲。未来需关注政策支持、技术突破及市场需求变化，把握行业结构性机会。