2017年-IMF国际货币组织全球_Resolving_China39s_Zombies_Tackling_Debt_and_Raising_Productivity_26页_1mb

报告摘要

总结：中国僵尸企业问题分析

核心内容

本研究分析了中国僵尸企业（Nonviable "Zombie" Firms）在债务脆弱性和资源错配中的作用，探讨了如何通过债务重组、所有权变更、削减冗余劳动力和资产处置等方式解决僵尸企业问题，以提高企业绩效和整体生产力。

主要观点

僵尸企业的定义
- 僵尸企业通常指长期亏损、无法满足环境和技术创新标准、不符合国家产业政策、依赖政府或银行支持维持运营的企业。
- 本研究采用多种定义，包括：
  - 国家发改委（SC）定义：连续三年亏损的企业。
  - Fukuda和Nakamura（FN）定义：实际利息成本低于市场利率、债务与资产比率高于50%且持续上升、税前利润不足以支付利息的企业。
  - Nie等人（NJZF）定义：连续两年符合FN定义的企业。
- 本研究采用的是基于FN定义的基准定义，并调整了短期债务的计算方式。
僵尸企业的特征
- 僵尸企业往往具有更高的杠杆率、更低的盈利能力、更慢的增长速度和更低的生产力。
- 僵尸企业占比在2016年达到6%（占工业负债的15%），是近年来最高的水平。
- 僵尸企业与国有企业（SOEs）存在强关联，占企业债务的57%（2016年），且在产能过剩行业和东北地区尤为集中。
僵尸企业的影响
- 僵尸企业通过占用资源、抑制竞争和降低整体生产力，成为中国经济增长和金融稳定的重要障碍。
- 僵尸企业不仅导致债务负担加重，还加剧了非生产性贷款的积累，对金融系统构成风险。
- 企业基本面弱，即使亏损仍能生存，说明其依赖隐性担保。
解决僵尸企业的政策路径
- 去杠杆：降低杠杆率有助于改善偿债能力，提高企业生存概率。
- 减少政府补贴：减少补贴可降低企业对政策依赖，增强市场竞争力。
- 所有权变更：从国有企业向私营企业转型，有助于提高企业效率。
- 资产处置与注入：通过出售非核心资产或引入新资产，可改善企业运营。
- 削减冗余劳动力：降低劳动力成本有助于提升企业盈利能力。
僵尸企业的持续性
- 僵尸企业一旦形成，较难退出。例如，2008–13年形成的僵尸企业比早期形成的更难摆脱僵尸状态。
- 国有企业僵尸企业比非国有企业僵尸企业更难转型，尤其是杠杆率高的企业。

关键信息

僵尸企业与债务：僵尸企业与国有企业共同占企业债务的大部分，是债务脆弱性的主要来源。
生产力影响：僵尸企业导致资源错配，抑制了整体生产力增长。研究表明，解决僵尸企业可带来0.7–1.2个百分点的长期增长率提升。
数据来源：研究基于国家统计局工业调查数据，涵盖1998–2013年约100万家企业，采用Probit模型进行实证分析。
实证结果：多项指标（如杠杆率、政府支持、行业特征）对僵尸企业形成有显著影响，而去杠杆、所有权变更、资产处置和减少冗余劳动力等措施对僵尸企业恢复活力有积极效果。
政策建议：政府应推动僵尸企业重组，加强市场化机制，减少对国有企业的隐性担保，以实现资源优化配置和提高生产力。