20260708-华泰证券-一图速览_AI算力过剩了吗_2页_655kb

报告摘要

当前，AI算力市场正经历从传统Capex（资本支出）模式向“Capex + 表外融资”混合结构的演变。这一趋势在Meta和英伟达等企业的战略转型中尤为明显。Meta正计划将其部分过剩的AI算力资源对外租赁，而英伟达则通过推出基于信贷支持与收入分成的新业务模式，进一步推动算力供给生态的创新。

Meta的算力租赁策略：
Meta对外租赁算力并非意味着“算力过剩”，而是通过“腾笼换鸟”优化算力资产的使用效率。公司将旧款H系列集群算力释放至推理端或外部租赁，同时将新一代GB和Rubin芯片集中用于前沿模型的训练和迭代。该模式已在xAI的业务中得到初步验证，显示出良好的变现能力和现金流创造力。
英伟达的表外融资新模式：
为降低对头部云厂商的依赖，英伟达正通过金融手段扶持NeoCloud及NeoLab生态。其推出的AI Compute Partnership Program，旨在通过运营端兜底的方式，直接为合作方未能消化的闲置算力提供收入保底承诺。相比博通等企业采用的“资产端兜底”模式，英伟达的策略更注重运营层面的支持，以提高算力供给的灵活性和可持续性。
行业格局变化：
算力供给模式的转变正在重塑行业格局。传统云巨头加速推进自研AI芯片，而英伟达则通过构建新生态巩固其市场份额。这种模式的创新不仅有助于降低企业对算力的直接资本投入，还为算力资源的高效利用提供了新的路径。

Meta的算力租赁：
- 目的：优化算力资产利用率，实现“腾笼换鸟”。
- 实施方式：将旧款H系列集群算力用于推理或对外租赁，新一代芯片用于训练大模型。
- 商业模式验证：xAI已与Anthropic及谷歌达成租赁协议，证明该模式具备现金流创造力。
英伟达的表外融资：
- 目的：降低对头部云厂商的依赖，构建新的算力供给生态。
- 新模式特点：以“运营端兜底”为核心，为合作方提供收入保底，提升算力供给的灵活性。
- 参考案例：博通AI XPV平台已验证表外融资模式的可行性，但英伟达的策略更注重运营层面的支持。
行业趋势：
- 算力供给模式从Capex向“Capex + 表外融资”转变。
- 传统云厂商加快自研AI芯片，推动行业技术升级。
- 新兴算力供给主体（如NeoCloud）正在崛起，成为行业的重要参与者。