20190901-国盛证券-区块链行业专题研究：枯水期临近，比特币挖矿产业链继续回暖_19页_689kb

区块链：比特币挖矿产业链分析总结

核心内容

比特币作为一种另类资产，因其投资回报率高、流动性好、与其他资产相关性低等特点，受到投资者关注。挖矿是获取比特币的一种方式，通过算力竞争获得区块奖励，其收益主要受币价、挖矿难度和电费影响。随着比特币价格回升，挖矿产业链整体呈现回暖趋势，尤其是矿机厂商和矿场的供需关系发生显著变化。

主要观点

• 比特币作为另类投资标的：比特币具有高回报率、流动性好及低相关性等优势，尤其在地缘政治冲突时，可作为避险资产。
• 挖矿收益与成本：挖矿收益取决于算力、币价和挖矿难度，成本则主要由电费和矿机能耗比决定。
• 矿机厂商的核心地位：矿机厂商在产业链中拥有绝对话语权，具备芯片设计和产业化能力，是产业链中最具护城河的环节。
• 矿场与政策密切相关：矿场建设受当地电力资源和监管政策影响较大，四川因丰水期电价低吸引了大量算力，而枯水期可能促使算力向西北迁移。
• 矿池与云算力平台：矿池通过集合算力提高矿工收益稳定性，云算力平台则通过标准化拆分算力，降低挖矿门槛。

关键信息

挖矿收益计算公式

$$ \text{日挖矿收益} = \text{所拥有的算力} \times \text{全天时间} \times \text{币价} / (\text{挖矿难度} \times 2^{\wedge}32) $$

矿机厂商与矿场现状

• 比特大陆：市场份额超过60%，在2019年已下达大量订单，预计年底可生产约104万台矿机，提升算力至约58.24EH/s。
• 矿场分布：主要在中国西南（如四川）和西北（如新疆）地区，四川算力占比达50%，西北约为25%。
• 矿场空置率：丰水期四川矿场空置率较高，而枯水期将有所下降，西北地区可能面临算力需求激增。

矿池与云算力平台

• 矿池：主要提供算力集合与收益分配服务，收取1%~5%的服务费，有多种结算模式（如PPS、PPLNS）。
• 云算力平台：如比特小鹿、VeryHash等，将算力拆分后出售给投资者，提高了算力的金融属性，但面临资金风险。

技术与业务拓展

• 矿机厂商向AI领域拓展：如比特大陆和嘉楠耘智已开始研发人工智能芯片，借助ASIC技术优势，推动AI发展。
• 算力与能源结合：比特币挖矿使用大量可再生能源，尤其是四川的“弃水”资源，有助于促进能源产业。

投资机会与建议

• 矿机厂商：具备技术护城河，业务受比特币价格影响较大，但有拓展AI业务的潜力，值得关注。
• 矿场：受政策影响较大，四川和新疆为主要分布地，需关注政策执行力度。
• 矿池与云算力平台：需关注资金安全和合规性，尤其是云算力平台的算力拆分和租赁模式。
• 行业走势：当前比特币挖矿产业链呈现回暖趋势，算力有望继续上升，建议关注相关投资机会。

风险提示

• 监管不确定性：国家对加密货币挖矿的态度仍不明朗，部分政策可能限制行业发展。
• 技术与基础设施风险：区块链技术尚未成熟，基础设施开发可能不达预期，影响其应用前景。

投资建议

1. 关注比特币挖矿产业链中矿机厂商的业务机会，尤其是具备技术优势和AI拓展能力的公司。
2. 矿场投资需谨慎，关注政策变动和电力资源情况。
3. 矿池和云算力平台应注重合规性和资金安全，提升运营透明度。
4. 综合考虑币价波动、算力增长和政策环境，把握产业链各环节的投资时机。

结论

比特币挖矿产业链在币价回暖和矿机供应紧张的背景下，展现出较强的复苏迹象。矿机厂商、矿场、矿池及云算力平台等不同业态在产业链中各具特色，但均受比特币价格波动和政策环境影响较大。未来，随着7nm矿机的推广和西北地区算力需求的增加，矿场空置率有望下降，行业整体呈现增长潜力。