家具专题报告：把握地产逆周期政策催化，拥抱2B硬装家具企业成长性_16页_1mb

文档总结

核心内容

本报告分析了2020年疫情对房地产及家具行业的影响，并提出了投资建议。报告指出，疫情导致Q1需求下行，但政策层面开始对地产行业进行逆周期调节，刺激地产销售和拿地活动，从而对家具行业产生积极影响。

主要观点

• 疫情冲击：2020年节后日均耗煤量仅为往年的60%，经济下行压力较大，疫情对C端消费力造成冲击。
• 政策倾向：中央维持“房住不炒”基调，但流动性边际宽松，MLF和LPR利率下调，地方政府出台多项政策支持地产商和购房者。
• 竣工回暖：虽然Q1竣工可能延迟，但全年竣工高增逻辑不变，竣工仍是家具行业景气度回升的核心指标。
• B端受益：2B硬装家具企业因政策刺激及合同绑定，2020年放量确定性较强，建议优先关注。
• C端滞后：C端销售恢复将滞后于B端，软装复苏亦滞后于硬装。
• 精装房趋势：精装房渗透率持续提升，带动B端市场增长，预计未来精装房产业链市场规模将持续扩大。

关键信息

行业表现

• 房地产开发投资占GDP比例约为13.34%，土地出让金占地方财政收入比例逐年上升。
• 2019年装修需求中约55%来自竣工交付，其中24%来自精装房，31%来自购房者自行装修。

投资建议

• 首选公司：2B硬装家具企业，包括木门公司【江山欧派】、瓷砖公司【帝欧家居】【蒙娜丽莎】、木地板公司【大亚圣象】。
• 次选公司：橱柜公司【欧派家居】【志邦家居】【金牌橱柜】，以及互联网基因强、线上销售优势明显的【尚品宅配】；管理顺畅、当前估值优势明显的【索菲亚】【好莱客】。
• 板块确定性：2B > 2C；硬装 > 软装。

估值情况

• 表7列出了核心标的的估值信息，包括总市值、PE、PB、PS等指标，以及未来3年的EPS CAGR和PEG。

重点推荐公司盈利预测

风险提示

• 政策宽松不及预期
• 地产施工进度不及预期
• 精装化不及预期
• 家具消费需求受经济影响较大

图表与数据

• 图1：房地产开发投资额/GDP比例（%）
• 图2：土地出让金/地方财政收入（%）
• 图3：地方政府财政收支情况（亿元）
• 图4：2020年日均耗煤量低于往年
• 图5：2006至今房地产调控政策一览
• 图6：地产宽松政策如何影响家具销售
• 图7：期房销售与新开工是竣工的前瞻指标
• 图8：期房销售面积YOY领先竣工面积YOY2-3年
• 图9：2019年装修需求55%来自于竣工
• 图10：家具零售YOY滞后竣工面积YOY一个季度
• 图11：家居制造业收入YOY滞后竣工面积YOY一个季度
• 图12：2014-2018精装房套数及开发商数量
• 图13：各类型装修房屋年套数增速
• 图14：各类家具产品B端市场规模及占比
• 图15：2014-2018精装房套数及开发商数量
• 图16：精装房渗透率逐年提升
• 图17：中、美、日精装房渗透率及发展阶段对比
• 图18：橱柜B端C端市占率比较
• 图19：主营柜体收入占比下降幅度

结论

报告认为，在政策宽松和竣工回暖的背景下，2B硬装家具企业将受益更多，建议投资者优先关注这些公司。同时，C端渠道虽受疫情影响，但中长期仍有增长潜力，尤其是存量房翻新比率的提升将支撑其价值。