轻工制造行业家具专题报告：把握地产逆周期政策催化，拥抱2B硬装家具企业成长性-20200309-长城证券-16页_1mb

文档总结

核心内容

本报告分析了2020年疫情对房地产及家具行业的影响，并结合政策导向和行业发展趋势，提出对家具行业的投资建议。报告指出，尽管疫情对Q1的家具需求造成下行压力，但政策层面的逆周期调节为行业带来新的增长机会。同时，报告强调了2B硬装家具企业相较于2C软装家具企业更具确定性增长潜力。

主要观点

• 疫情对需求的影响：2020年Q1受疫情影响，全国节后耗煤量仅为往年的60%，经济下行压力较大，导致房地产销售增速转负。
• 政策刺激：中央层面坚持“房住不炒”，但通过MLF、LPR利率下调等手段实现流动性边际宽松，地方政府则积极出台政策刺激地产市场，包括降低土地竞买保证金、预售门槛、提高公积金贷款额度等。
• 竣工与销售关系：竣工仍是决定家具行业景气度的核心指标，全年装修需求中约55%来自竣工交付，竣工回暖将带动家具销售增长。
• 精装房趋势：精装房渗透率逐年提升，从2016年的15%提升至2019年的32%，预计未来将对标美国、日本，达到80%以上。精装房推动B端家具需求增长，C端需求将逐步滞后。
• 投资建议：推荐业绩确定性较强的2B硬装家具企业，包括木门、瓷砖、木地板等品类。具体推荐公司包括江山欧派、帝欧家居、蒙娜丽莎、大亚圣象、欧派家居、志邦家居、金牌橱柜、尚品宅配、索菲亚、好莱客。

关键信息

行业表现与政策影响

• 房地产开发投资占GDP比例约为13.34%，是经济的重要组成部分。
• 地方政府财政收入中，土地出让金占比约41%，政策宽松有助于缓解地方政府财政赤字。
• 精装房配套率高的产品包括橱柜、瓷砖、卫浴、木门、木地板等，占房屋装修市场的20%以上。

投资建议与推荐公司

行业趋势与增长逻辑

• B端增长确定性高：B端家具企业受益于政策宽松及合同绑定，2020年放量的确定性高于C端。
• C端复苏滞后：由于B端销售在房屋交付前形成，C端销售在交付后才出现，因此C端复苏将滞后于B端。
• 精装房带动B端需求：精装房渗透率提升，带动B端市场规模增长，预计未来精装房市场将持续放量。
• 线上销售优势：尚品宅配等具备互联网基因的企业，线上销售优势明显，流量前置策略清晰，有望在行业复苏中领先。

风险提示

• 政策宽松不及预期；
• 地产施工进度不及预期；
• 精装化不及预期；
• 家具消费需求受经济影响较大。

结论

在疫情和政策双重影响下，家具行业面临短期压力，但长期仍具增长潜力。报告建议投资者优先关注2B硬装家具企业，尤其是B端收入占比高、精装房市场份额大、估值优势明显的公司，如江山欧派、帝欧家居、蒙娜丽莎、大亚圣象、欧派家居、志邦家居、金牌橱柜、尚品宅配、索菲亚、好莱客。这些企业有望在竣工回暖和精装房渗透率提升的趋势中受益，实现业绩增长。