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报告摘要

易华录启动预重整并停止对外清偿债务；房地产市场回暖基础尚不牢固

核心内容

2026年5月，信用债市场整体呈现发行量和净融资额环比、同比双降趋势。其中，民营企业发行量和净融资额环比下降，但同比有所增长；低评级主体（AA及以下）总发行量同比、环比双降，但净融资额同比、环比双增。与此同时，房地产市场仍面临较大压力，二手房价格持续下跌，市场回暖基础尚不牢固。此外，易华录启动预重整程序，停止对外清偿债务，成为近期信用债市场关注的焦点。

主要观点

房地产市场表现疲软：2026年1-5月，全国商品房销售面积和销售额同比分别下降10.80%和13.50%，住宅销售面积和销售额降幅更大，表明市场仍处调整期。
二手房价格持续承压：5月70大中城市二手房销售价格环比下降0.26%，跌幅较上月扩大，二线城市与三线城市跌幅趋近，而一线城市仍保持微涨。
易华录风险凸显：易华录因资不抵债、持续亏损、资产负债率高达114.05%被启动预重整程序，停止对外清偿债务。其信用风险已引起市场对“央企刚兑”信仰的动摇。
未披露年报主体增多：截至2026年6月22日，共有23家主体未披露2025年年度报告，其中保险行业5家、农商行16家、产业行业2家，显示出部分企业信息披露不透明及流动性风险。
债券市场风险事件频发：本月新增展期和违约主体及债券数量较多，包括万科、绿景、鹏博士、时代控股等，显示出市场信用风险进一步上升。
评级变动趋势明显：本月共发生16家评级上调、8家评级下调，同时有35家展望上调、7家展望下调，反映出市场对部分主体信用状况的重新评估。

关键信息

一、本月重点信用事件与分析

房地产市场持续承压：
- 2026年1-5月全国商品房销售面积和销售额同比分别下降10.80%和13.50%，住宅销售面积和销售额降幅更大。
- 5月二手房销售价格环比下降0.26%，跌幅扩大，二线城市与三线城市跌幅趋近。
- 一线城市二手房价格微涨，但整体市场仍面临“止跌”预期破灭的风险。
未披露年报主体信用风险上升：
- 截至2026年6月22日，23家主体未披露2025年年报，其中保险行业5家、农商行16家、产业行业2家。
- 红豆集团、郑州中瑞实业、合众人寿等主体因净利润下滑、债务逾期、资产受限等问题面临较大信用风险。
易华录启动预重整：
- 易华录因累计逾期债务达1.09亿元、资不抵债被启动预重整，停止对外清偿债务。
- 其2025年净亏损27.36亿元，资产负债率突破113%，审计机构出具“持续经营重大不确定性段落”的无保留意见。
- 虽有控股股东担保，但其是否能获得集团支持存在不确定性，或将成为央企信用风险的标志性事件。

二、信用债发行情况

市场整体下行：2026年5月信用债发行量为6,394.64亿元，环比下降57.84%，同比下降21.15%。
净融资额下滑：净融资额为417.26亿元，环比下降89.54%，同比下降39.84%。
民企表现突出：民企发行量542.25亿元，环比下降55.36%，同比增长59.02%；净融资额275.89亿元，环比下降63.05%，同比增长147.39%。
低评级主体表现分化：低评级主体（AA及以下）总发行量环比、同比双降，但净融资额同比、环比双增。

三、新增违约

展期主体：
- “23万科MTN002”：万科展期，违约日债券余额20亿元。
- “H1绿景01”、“H1绿景02”：绿景展期，违约日债券余额16亿元。
- “H鹏博债”：鹏博士展期，违约日债券余额4.14亿元。
- “H20时代9”等：时代控股展期，违约日债券余额56.89亿元。
违约债券：
- “20天乾02”：天乾资产违约，债券余额10.50亿元。
- “H20天盈2”：天盈投资违约，债券余额1.50亿元。
- “H20科技1”：当代科技违约，债券余额10亿元。

四、评级变动

评级上调：16家主体上调评级，包括平安点创、陕西秦农农商行、温州市现代服务业发展集团等。
评级下调：8家主体下调评级，如康欣新材料、闻泰科技等。
展望上调：35家主体展望上调，如德意志银行、法国农业信贷银行等。
展望下调：7家主体展望下调，如国华人寿、珠江人寿等。

总结

5月信用债市场整体承压，房地产市场持续走低，部分企业因未披露年报、盈利能力下滑、流动性紧张而面临信用风险。易华录作为央企子公司，因持续亏损、资不抵债启动预重整，成为市场关注的焦点，或将动摇投资者对央企信用的预期。与此同时，评级变动频繁，显示出市场对部分主体信用状况的重新评估。整体来看，信用风险持续累积，市场需警惕潜在违约事件对债市的进一步冲击。

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