20260326-丝路海洋_北京_科技-胜遇信用月报_又一转债即将违约_国企带来重整希望_7页_1mb

信用债市场月报总结：东方时尚转债违约风险与市场动态

核心内容概述

本月信用债市场整体发行量与净融资额环比、同比均呈现下降趋势，但民企发行量和净融资额同比有所增长。低评级主体（AA及以下）发行量和净融资额同比上升，显示出市场对低评级债券的偏好有所增强。与此同时，东方时尚转债面临到期无法兑付的风险，成为市场关注的焦点。

重点信用事件分析

东方时尚转债违约风险

• 违约背景：东方时尚驾驶学校股份有限公司（ST东时，603377.SH）因实控人徐雄涉嫌操纵证券市场罪被逮捕，引发资金占用和管理层混乱。
• 资金占用问题：
  • VR模拟器采购：2022年与千种幻影签订3179台采购合同，实际交付不足，金额约3.02亿元。
  • AI驾培系统采购：2020-2021年向桐隆汽车采购新能源汽车，配套AI系统未交付，涉及金额约4986万元。
  • 应收账款保理扣款：2023年9月被扣款3500万元，未能追回。
• 财务状况恶化：2022年末有息债务增长约80%，其他应收款大幅增至4.18亿元，货币资金不足1亿元。
• 管理层混乱：徐雄入狱后，公司管理层频繁变动，2023年徐劲松担任董事长，2025年孙翔（徐雄前妻）接任。
• 重整进展：2025年7月启动预重整，2025年8月19日与重整投资人签署协议，其中大兴投资为唯一国资背景投资人，但其投资处于浮亏状态。
• 债券情况：“东时转债”发行规模4.28亿元，累计转股3.31亿元，未转股约0.97亿元。转股价值为81.45元，溢价率38.84%。最后交易日为4月2日，最后转股日为4月8日，到期日为4月9日。

重整前景与风险

• 重整投资人合计认购5亿股，金额6.7亿元，但最终清偿率仍不确定。
• 控股股东东方时尚投资深陷债务纠纷，所持股份多次被司法冻结和拍卖。
• 即使重整成功，债券持有人仍可能面临较低清偿率。

信用债发行情况

• 总发行量：2026年2月信用债发行5924.54亿元，环比下降51.90%，同比下降27.40%。
• 净融资额：1141.69亿元，环比下降77.12%，同比下降1319亿元。
• 民企表现：发行量410.45亿元，环比下降67.70%，同比上升13.07%；净融资额126.99亿元，环比下降633亿元，同比上升27.30%。
• 低评级主体：发行量887.02亿元，环比下降29.72%，同比上升25.32%；净融资额269.32亿元，环比上升241.50亿元，同比上升184.08亿元。

新增违约情况

• 展期债券：
  • “H19当代1”：当代节能置业股份有限公司展期，违约日债券余额6.85亿元，违约利息5,339.36万元。
  • “H19禹洲1”：厦门禹洲鸿图地产开发有限公司展期，违约日债券余额10.75亿元。
• 新增违约：本月无新增违约债券。

评级变动情况

• 评级上调：11家发行人获上调，包括洛阳国晟投资控股集团有限公司、阳江市交通投资集团有限公司、郑州航空港科创投资集团有限公司等。
• 评级下调：1家发行人被下调，为闻泰科技股份有限公司。
• 展望调整：
  • 上调：4家发行人评级展望上调，包括美团、德意志银行股份有限公司、葡萄牙共和国等。
  • 下调：5家发行人评级展望下调，包括洛阳国晟投资控股集团有限公司、远东宏信有限公司、美团、闻泰科技、拜耳股份公司等。

关键信息总结

• 东方时尚转债违约风险持续上升，是当前信用债市场的重要案例。
• 公司资金占用问题严重，实控人徐雄因操纵市场罪被判刑，公司管理层动荡。
• 尽管有大兴投资等重整投资人介入，但其资金未用于偿还债券，信用债持有人仍面临较大风险。
• 本月信用债市场整体融资能力下降，但民企和低评级主体融资情况相对改善。
• 评级调整反映市场对部分发行人的信用状况变化的判断，整体呈现分化趋势。

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