天秦装备_300922_防护装备核心供应商_深度受益整弹放量-250411-申万宏源_26页_3mb

SWS RESEARCH - Reems (300922) 公司深度分析

核心观点
首次覆盖，给予“买入”评级。

公司概况

公司主营业务为高端防护装置及装备零部件的研发、生产和销售，系弹药防护领域核心配套商，深耕防务装备领域多年，多种产品已完成定型列装。公司股权结构稳定，实际控制人拥有丰富行业经验。

业绩表现

• 近三年业绩企稳回升，2025-2027E年归母净利润预计分别为0.96亿、1.70亿、2.83亿元
• 毛利率维持在35%-40%区间，净利率由2024年的49%提升至2027年的57%
• 营收规模有望年均增长约50%，2025E对应PE为34倍，估值低于同业可比公司

客户与产品

• 产品覆盖海陆空各军种，具备较强先发优势
• 金属类防护装置业务通过子公司实现突破，有望成为新增长点
• 技术壁垒高，在耐高低温配方设计等领域保持国内领先水平

风险提示 (报告原文)

• 下游订单落地进度不及预期
• 下游订单规模不及预期
• 毛利率波动风险