20210323-华创证券-可转债周报_分红季来临_正股利润分配如何影响平价__19页_1mb

债券周报总结：2021年3月21日

一、正股利润分配对转债平价影响分析

核心内容

正股利润分配会对可转债的平价产生影响，具体取决于正股价格与转股价的相对关系。

主要观点

• 英科转债案例：英科医疗发布调整后的利润分配预案，每10股派发现金股利30元。除权除息后，转股价调整为8.32元，正股收盘价调整为178元，导致转债平价由1598.94元上涨至2139.42元，涨幅为33.81%。
• 影响机制：
  1. 若正股价格大于转股价，现金分红将提高转债平价。
  2. 若正股价格等于转股价，转债平价保持不变。
  3. 若正股价格小于转股价，现金分红将降低转债平价。
• 公式推导：通过数学公式可以计算出分红对平价的具体影响，其中关键公式为 $C_1 = 100 \times \frac{S_1}{P_1}$，其中 $S_1$ 为调整后的正股价格，$P_1$ 为调整后的转股价。

关键信息

• 分红对转债平价的影响主要体现在正股和转股价的相对变化。
• 高股息率股票具有均值回归的优势，且在市场波动时受到投资者青睐。
• 近12个月股息率超过3%的转债主要分布在银行、交运、公用事业、周期等行业。

二、估值企稳与价格分化收敛

核心内容

转债市场整体估值有所回升，价格分化趋势继续收敛。

主要观点

• 转债指数表现：本周中证转债指数微涨0.02%，强于上证指数的-1.40%。
• 市场波动：市场整体震荡，军工、轻工制造等板块表现较好，而非银金融、电子、电气设备等板块有所下跌。
• 价格分布：破面个券数量占比下降，价格在150元以上的高价转债占比也有所减少。
• 估值指标：3月19日，平均转股溢价率为25.84%，较上周上升1.18个百分点；转债收盘价平均为111.35，转换平价为91.12。

关键信息

• 转债市场整体表现优于股指。
• 价格分化趋势收敛，破面个券占比下降。
• 建议关注低估值且业绩预期稳增长的个券，以及顺周期行业。

三、行业与主题投资建议

核心内容

可转债市场建议关注低估值板块、碳中和主题以及顺周期行业。

主要观点

• 低估值板块：建议关注中天转债、法兰转债、恒逸转债、利民转债、长集转债、维尔转债、万青转债等。
• 顺周期行业：关注有色行业（紫金转债、明泰转债、金诚转债）、钢铁行业（华菱转2）、化工行业（齐翔转2、彤程转债）、汽车行业（贝斯转债、双环转债）等。
• 碳中和主题：关注能源端（福能转债、核能转债、运达转债、东缆转债、天能转债）和消费端（环保行业、装配式建筑行业）相关个券。
• 科技创新：政府工作报告强调科技创新，建议关注电子行业（洁美转债、利德转债、大族转债）和计算机行业（朗新转债）。

关键信息

• 低估值且业绩预期稳增长的个券具有投资价值。
• 碳中和主题在政策支持下持续受到关注。
• 科技创新推动电子和计算机行业相关转债表现。

四、赎回与下修动态

核心内容

本周部分转债公告不提前赎回，赎回潮暂告一段落。

主要观点

• 嘉澳转债：3月19日公告不提前赎回，潜在稀释比例较高，可能影响下修议案。
• 赎回触发情况：本周2支转债公告赎回，5支转债满足赎回条款但未公告，合计金额39.98亿元。
• 下修影响：下修可能导致股权稀释比例增加，需考虑股东利益。

关键信息

• 嘉澳转债未提前赎回，需关注其后续动态。
• 赎回潮有所减缓，市场开始关注其他投资机会。
• 股权稀释比例是下修议案的重要考量因素。

五、风险提示

• 正股波动较大。
• 转债估值压缩。
• 政策力度不及预期。
• 外围市场波动。

六、相关研究报告

• 《【华创固收】地方债启动发行，关注投资高频走势——每周高频跟踪20210313》
• 《【华创固收】碳中和与顺周期个券共振上涨，卫宁转债建议参与——华创债券可转债周报20210314》
• 《【华创固收】两会拾遗兼论做多情绪的演进——利率周报20210315》
• 《【华创固收】“两会”视角看城投债的风险和机会——信用周报20210315》
• 《【华创固收】国企信用风险如何应对？——信用周报20210320》