瓶装水产业深度：消费升级推动瓶装水产业高增长，稀缺水源造就企业护城河优势-20171226-天风证券-38页-2mb

中小市值：瓶装水产业深度分析总结

核心内容

本报告深入分析了我国瓶装水产业的发展现状与未来趋势，指出消费升级和便利性是推动市场增长的核心驱动力。同时，报告强调了水源地价值和规模效应在构建行业护城河中的关键作用。此外，通过对比雀巢与达能两家全球巨头的瓶装水业务策略，揭示了外延并购和差异化布局对市场拓展的重要性。最后，报告提出了关注国内具备水源优势和渠道布局的瓶装水企业。

主要观点

• 需求端：我国瓶装水市场持续增长，2016年消费量达4536.6万吨，销售规模突破1600亿元，预计2019年将突破2000亿元。
• 供给端：优质水源地稀缺性和高物流成本构成了行业壁垒，规模效应成为企业盈利的关键。
• 市场格局：我国瓶装水市场集中度与发达国家接近，但近年来新进企业增加导致集中度有所下降。
• 海外企业：雀巢和达能通过并购和品牌战略在全球瓶装水市场占据领先地位，雀巢在北美市场优势显著，达能在新兴市场表现突出。
• 投资建议：关注具备水源和渠道优势的国内企业，如华润怡宝、吉林森工和普利思。

关键信息

需求端分析

1. 市场规模：我国瓶装水消费量由2002年的858.8万吨增长至2016年的4536.6万吨，年均复合增长率12.62%，远超全球平均水平。
2. 消费趋势：随着收入提升和健康意识增强，瓶装水逐渐替代碳酸饮料和茶饮料，成为软饮市场第一。
3. 政策影响：“水十条”等政策提升了水源地保护和管理，增加了行业门槛。
4. 消费场景：高铁和自驾游成为瓶装水市场新的增长点，预计高铁场景下市场规模可达28.8亿元，自驾游场景下可达150亿元。

供给端分析

1. 水源地价值：优质水源地稀缺性形成天然护城河，矿泉水品牌逐渐取代纯净水品牌。
2. 成本结构：固定资产投入大，边际成本低，规模经济显著。
3. 物流与渠道：物流与渠道环节占据产业链价值的60%，且因地理距离影响成本。
4. 行业集中度：2016年CR5为36.30%，CR10为46.20%，与发达国家接近，但竞争加剧。

海外龙头企业分析

1. 雀巢：
   • 全球最大食品饮料公司，旗下拥有多个矿泉水品牌。
   • 通过并购扩大市场，2016年瓶装水业务营收达74.1亿瑞士法郎。
   • 高端气泡水品牌如巴黎水和圣培露表现突出，增速较快。
2. 达能：
   • 通过收购当地龙头品牌快速拓展市场，2016年瓶装水业务增长迅速。
   • 本土化和多品牌战略在新兴市场成效显著。

投资建议

• 关注企业：华润怡宝、吉林森工、普利思。
• 投资逻辑：具备稀缺水源和强大渠道布局的企业更具竞争优势。

重点关注标的

风险提示

• 政策风险：水资源管理政策可能影响水源地开发。
• 水资源短缺风险：优质水源地稀缺性可能限制企业发展。
• 市场竞争风险：新进企业增加可能加剧行业竞争。

投资评级

• 行业评级：强于大市（首次评级）

作者信息

• 吴立，分析师，SAC执业证书编号：S1110517010002，邮箱：wuli1@tfzq.com
• 蒋梦晗，联系人，邮箱：jiangmenghan@tfzq.com