20171226-天风证券-瓶装水产业深度_消费升级推动瓶装水产业高增长_稀缺水源造就企业护城河优势_38页_2mb

中小市值：瓶装水产业深度分析总结

核心内容

本报告深入分析了中国瓶装水产业的发展现状与未来趋势，指出其在消费升级和水资源问题的推动下，市场持续增长。同时，通过对比海外龙头企业雀巢与达能，揭示了其在瓶装水市场中的竞争策略，并提出投资建议，重点关注具有稀缺水源和渠道优势的企业。

主要观点

• 市场需求强劲：中国瓶装水消费量从2002年的858.8万吨增长至2016年的4536.6万吨，销售规模从234亿元增长至1600亿元，CAGR达到14.8%，远超全球平均水平。
• 消费升级与健康意识提升：随着收入增长和健康意识增强，瓶装水逐渐取代碳酸饮料和茶饮料，成为主流饮用水选择。
• 水源地稀缺性与政策影响：优质水源地的稀缺性构成行业护城河，而“水十条”等政策进一步提高了行业准入门槛。
• 物流与渠道成本高企：由于水源地与消费市场的地理差异，物流与渠道环节占据产业链价值的60%，成为企业盈利的关键。
• 竞争格局变化：行业集中度有所下降，新进入者增多，但天然矿泉水品牌市占率逐步上升，低端纯净水销量下滑。
• 海外巨头策略：雀巢与达能通过并购和本土化战略拓展市场，雀巢专注高端气泡水，达能则强调渠道创新和品牌收购。

关键信息

需求端分析

• 市场增长：2016年中国瓶装水消费量占全球13.7%，预计2019年销售规模将突破2000亿元。
• 消费驱动因素：健康饮水、水质安全担忧和便利性是推动瓶装水市场增长的核心因素。
• 新兴市场机会：高铁与自驾游成为新的增长点，预计2016年高铁瓶装水市场规模超28亿元，自驾游市场规模超150亿元。

供给端分析

• 水源地价值：水源地决定了产品品质，天然矿泉水因水源稀缺而具备更高价值。
• 成本结构：固定资产投入大，但边际成本低，规模效应显著。
• 渠道与物流：渠道商和物流环节占据产业链60%的价值，企业需建立渠道优势以保证销量。
• 行业集中度：2016年CR5为36.3%，CR10为46.2%，与发达国家接近，但竞争加剧导致集中度下降。

海外龙头企业分析

• 雀巢：
  • 通过并购优质品牌，扩大瓶装水业务版图。
  • 高端气泡水如巴黎水和圣培露成为业绩增长的重要来源。
  • 2016年瓶装水业务营收达74.1亿瑞士法郎，营业利润率为12.2%。
• 达能：
  • 通过收购当地龙头品牌快速拓展市场，尤其在新兴市场。
  • 强调本土化和多品牌战略，提升市场占有率。

投资建议

• 关注标的：
  • 华润怡宝：市占率第一，渠道优势显著，未上市。
  • 吉林森工：拥有长白山水资源，旗下新泉阳泉为东北龙头。
  • 普利思：区域性水产销龙头，2016年净利润增长207.93%。

风险提示

• 政策风险：水资源管理政策可能影响行业准入与运营。
• 水资源短缺风险：水源地的稀缺性与污染问题可能制约行业发展。
• 市场竞争风险：新进入者增多，行业竞争加剧，可能影响利润空间。

行业数据概览

结论

中国瓶装水市场在消费升级、水质安全和便利性需求的推动下，持续高增长。水源地稀缺性和高物流成本形成行业壁垒，而品牌建设和渠道布局成为企业竞争的关键。雀巢和达能通过并购和本土化战略在全球市场占据重要地位，国内企业如华润怡宝、吉林森工和普利思则具备稀缺水源和渠道优势，值得关注。