电子元件行业消费电子前瞻研究：精密制造再进阶，从零部件迈向组装-20200606-长江证券-25页_1mb

电子元件行业总结

核心内容概述

本报告主要围绕消费电子行业中的功能及结构件与组装环节展开分析，重点探讨了5G技术对手机制造带来的影响，以及中国大陆厂商在精密制造领域的成长潜力。报告指出，随着5G手机的普及，手机内部功耗增加、结构更紧凑，使得散热与屏蔽材料需求显著提升，同时，不锈钢中框的采用提高了产品价值量。此外，报告还分析了苹果产品组装市场的规模，并指出中国大陆厂商具备从零部件向组装环节拓展的能力。

主要观点

1. 功能及结构件行业分析

• 行业门槛：功能件及结构件属于定制化产品，进入门槛较低，但成为大规模、专业化的供应商需克服技术、资金、资质三重壁垒。
• 5G对功能件的影响：
  • 5G芯片功耗增加，导致手机内部散热需求上升。
  • 5G手机采用更多功能模块，如无线充电、屏下指纹，增加发热。
  • 手机轻薄化使得热量扩散受限，散热需求更迫切。
  • 传统散热方案难以满足需求，未来将向热交换导热方案发展。
• 散热市场前景：2016-2022年全球手机散热市场复合增速达26.1%，预计2022年市场规模将突破36亿美元。
• 电磁屏蔽需求：5G带来的高频、高速特性促使屏蔽材料升级与用量提升，苹果在产品设计中广泛应用电磁屏蔽件。

2. 结构件升级趋势

• 材料演变：从塑料→玻璃→金属→玻璃+金属中框，苹果手机中框材料逐步升级。
• 不锈钢中框优势：
  • 硬度、耐摔、耐刮性能优于铝合金。
  • 不支持阳极氧化，需采用PVD镀膜工艺，导致价值量提升。
  • 预计不锈钢中框ASP从铝合金的100元以下提升至200元以上。

3. 供应链模式演变

• 传统供应链：由EMS厂商管理零部件供应商，零部件厂商利润空间有限。
• 新供应链：品牌商直接管理零部件厂商，提高研发效率与产品控制力，零部件厂商利润率上升。
• 中国大陆ODM厂商优势：在安卓手机市场占据主导地位，技术与成本优势明显，未来有望复制至苹果产品。

4. 组装市场分析

• 组装模式：EMS与ODM为主流，其中EMS厂商主要为台企，ODM厂商集中于中国大陆。
• 苹果组装市场：主要由鸿海、和硕、纬创等台企主导，但苹果正考虑引入更多中国大陆厂商以降低对台企的依赖。
• 组装市场空间：以iPhone为例，2020年组装市场规模估算为814亿美元，iPhone产品在出货量与价值量上远超其他产品。

5. Airpods组装业务盈利分析

• Airpods出货量：预计2020年出货量将达9,000万台，渗透率17.13%。
• 立讯精密Airpods组装业务：2020年利润预计在14.9-27.7亿元之间，利润占比预计在22.4%-41.9%之间。
• SiP封装技术：立讯凭借此技术进入Airpods Pro及Apple Watch组装领域，为未来拓展奠定基础。

关键信息

• 5G时代对手机制造的影响：
  • 功耗增加、结构升级，导致散热与屏蔽需求上升。
  • 不锈钢中框成为趋势，价值量提升。
• 中国大陆厂商优势：
  • 精密制造技术领先，具备向组装环节延伸的能力。
  • 立讯精密与歌尔股份已进入Airpods组装，未来有望拓展至更多苹果产品。
• 组装市场潜力：
  • iPhone组装市场空间巨大，未来有望带动更多中国大陆厂商参与。
  • 中国大陆ODM厂商具备技术与成本优势，可复制至苹果产品。
• 行业趋势：
  • 供应链向平台化发展，零部件厂商向模组与组装延伸。
  • 苹果采用新供应链模式，直接管理零部件厂商，提升效率与控制力。

投资建议

• 关注公司：立讯精密、蓝思科技、领益智造等国内苹果供应链企业。
• 发展趋势：零部件厂商向组装环节发展，实现产业链垂直一体化整合。
• 风险提示：
  • 5G换机需求不及预期。
  • 北美大客户新机发布不及预期。

附录：国内苹果供应链相关公司梳理

图表说明

• 图1：本文行文逻辑框架图。
• 图2：智能手机中大量使用功能件。
• 图3：智能手机结构件示意图。
• 图4：功能与结构件加工流程。
• 图5：MIM产品广泛应用在消费电子领域。
• 图6：MIM加工流程图。
• 图7：小米10系列5G手机采用五重立体散热。
• 图8：全球手机散热市场复合增速达26.1%。
• 图9：电磁屏蔽工作原理。
• 图10：电磁屏蔽器件在智能手机中的应用。
• 图11：iPhone 11采用铝合金中框，Pro采用不锈钢中框。
• 图12：苹果供应链国内核心供应商占比逐年提升。
• 图13：苹果供应商工厂集中于中国。
• 图14：传统供应链组装厂商承担更多供应链管理职责。
• 图15：新供应链品牌商直接管理其零部件厂商。
• 图16：手机组装与检测环节。
• 图17：主要代工模式承担的职责。
• 图18：智能手机ODM&EMS占比为56%（2018年）。
• 图19：主要手机品牌自研与委外设计比例（2018年）。
• 图20：全球智能手机市场份额（2010年）。
• 图21：全球智能手机市场份额（2014年）。
• 图22：苹果产品组装厂主要位于国内。
• 图23：2000-2019年中国高等教育毕业人数。
• 图24：2014年全球工程师薪酬对比。
• 图25：来料加工模式示意图。
• 图26：Buy and Sell模式示意图。
• 图27：历代iPhone产品BOM成本变化。
• 图28：iPhone XS Max物料成本（美元）。
• 图29：鸿海营业收入与销售毛利率、净利率变化。
• 图30：领益科技在苹果客户供应链所处位置。
• 图31：立讯精密净利率与毛利率变化。
• 图32：历代iPhone产品发布价格（美元）。
• 图33：苹果硬件产品毛利率与成本率。

行业与公司评级

• 行业评级：看好。
• 公司评级：建议关注立讯精密、蓝思科技、领益智造等企业。

风险提示

• 5G换机需求不及预期。
• 北美大客户新机发布不及预期。

结论

随着5G技术的普及，消费电子行业对功能件与结构件的需求显著上升，尤其是散热与屏蔽材料。中国大陆厂商在精密制造领域积累了丰富经验，具备从零部件向组装环节拓展的能力。立讯精密与歌尔股份已进入苹果Airpods组装环节，未来有望进一步拓展至iPhone、Mac、iPad等核心产品，推动产业链垂直一体化发展，提升盈利能力。苹果产品组装市场蕴含巨大潜力，尤其在iPhone领域，未来中国大陆厂商或将在其中占据更大份额。