金工专题报告：结合行业轮动的指数增强策略-20191219-天风证券-20页_616kb

金融工程：结合行业轮动的指数增强策略总结

核心内容

本报告探讨了如何将中观模型（如风格轮动与行业轮动）与多因子策略结合，以构建更具实际操作性的指数增强策略。通过行业分层轮动策略与多因子模型的结合，策略在提升收益和信息比的同时，也控制了风险和回撤。此外，报告还分析了暴露度与换手率对策略绩效的影响。

主要观点

1. 中观模型的落地

   • 中观模型（如风格轮动与行业轮动）由于市场标的不全，难以直接转化为实际投资策略。
   • 通过与多因子模型结合，可以实现策略的落地，并提升其投资绩效。

2. 行业分层轮动策略

   • 该策略在板块层面使用板块配置轮盘，判断经济周期下的板块配置。
   • 在板块内部，采用行业多因子模型，对子行业进行超低配或超配，以实现更精细的行业轮动。

3. 板块与行业暴露度的影响

   • 暴露度对增强策略的影响呈倒U型，过低的暴露度无法带来足够的收益提升，而过高的暴露度则会增加风险。
   • 适当的暴露度可以提升策略的收益和信息比，但需注意风险控制。

4. 换手率的调整

   • 结合行业轮动的多因子策略通常会带来更高的换手率。
   • 放松换手率的约束后，策略表现更加平稳，尤其是在2019年，超额收益显著提升。

关键信息

一、指数增强策略表现

二、行业分层轮动策略效果

三、2019年表现对比

四、暴露度的影响

• 暴露度的提升有助于收益的提高，但风险也随之上升。
• 暴露度对策略绩效的影响呈倒U型，需控制在合理范围内以避免过度波动。

五、换手率的影响

• 放松换手率约束后，策略表现更加平稳。
• 在2019年，沪深300与中证500增强策略分别获得6.08%和9.51%的超额收益，显著优于基准策略。

行业分层轮动策略细节

1. 板块分类与轮动模型

• 将中信一二级行业聚类为7个板块：金融、周期上游、周期中游、周期下游、稳定、消费、成长。
• 使用TWO-BETA模型分析板块对现金流与折现率的敏感度。

2. 行业因子与模型

• 采用行业多因子模型，包括估值、盈利、技术等因子。
• 行业因子的ICIR明显高于一级行业因子，表明其在预测行业收益方面更具有效性。

3. 策略实现方式

• 在组合优化模型中，通过调整行业暴露度来实现行业轮动。
• 使用ICIR加权的复合因子值作为目标函数，同时设置换手率约束。

风险提示

• 经济规律变化可能导致模型失效。
• 历史回测结果不代表未来表现。
• 板块与子行业暴露度存在风险，需合理控制。
• 换手率的调整可能影响策略的稳定性，需综合考虑。

总结

• 行业分层轮动策略在沪深300与中证500增强策略中均表现出色，尤其是在2019年。
• 适当的暴露度和换手率调整有助于提升策略的收益与稳定性。
• 本报告旨在通过中观模型的落地，提升多因子策略的绩效，同时控制风险。

附：相关报告与分析师信息

• 相关报告

  1. 《天风金工风格轮动策略之三——溢价追本溯源：现金流与折现率》（2018-07-02）
  2. 《天风金工行业轮动系列报告之三——板块重构下的行业分层轮动》（2019-04-26）

• 分析师

  • 吴先兴，SAC执业证书编号：S1110516120001
  • 陈奕，SAC执业证书编号：S1110517080005

• 联系方式

  • 吴先兴：wuxianxing@tfzq.com / 18616029821
  • 陈奕：chenyi@tfzq.com