20160504-安信证券-轻工制造行业深度分析_家居牛骨研究系列之三_韩国汉森_六年三十倍的超级牛股_16页_1mb

韩国汉森：六年三十倍的超级牛股总结

核心内容

汉森是韩国最大的家具生产商，也是世界五大橱柜生产商之一。其业务涵盖B2C橱柜、室内家具及B2B工程销售三大板块，产品覆盖厨房、卧室、客厅、浴室等全屋家具。尽管韩国整体经济及家具行业在2008年后遭遇低迷，汉森却凭借其战略调整与业务创新实现了持续高增长。

主要观点

1. 发展路径清晰
   汉森从橱柜起家，逐步拓展至全屋家具领域，通过推出不同价位的品牌（如IK、KITCHENBACH、MAISTR）覆盖更广泛的消费群体。同时，公司积极布局O2O模式，推动线上与线下渠道融合，提升整体销售效率。

2. 市场环境与公司成长的互动
   汉森的成功不仅源于其自身的产品创新与渠道优化，也受益于韩国社会经济结构的变化。如中产阶级的崛起、城市化进程的加快、消费者对价低质优产品的偏好以及网络消费的兴起等，都为其提供了良好的市场机遇。

3. 业绩表现优异
   自2009年以来，汉森收入年复合增速达21%，2015年营业收入达17105.4亿韩元（约98亿人民币），净利润达1146.6亿韩元（约6.5亿人民币）。其市值从2013年初的3.1亿美元增长至2015年底的41.8亿美元，增长超过13倍。

4. 行业与市场对比
   在韩国家具行业整体萎缩的背景下，汉森凭借高市占率（橱柜20%、家具10%）和高资产回报率（ROE达29.46%），在资本市场获得高度认可。其表现远超同期韩国综合指数（KOSPI）。

关键信息

公司概况

• 业务板块：B2C橱柜、室内家具、B2B工程销售
• 主要市场：韩国市场占比超过90%
• 市占率：橱柜市场市占率超过20%，家具市场市占率超过10%
• 品牌布局：IK（中低端）、KITCHENBACH（高端）、MAISTR（意大利奢侈品牌）

发展历程

1. 1970-1997：经济腾飞下的橱柜王者

   • 韩国工业化发展，城市化率从28%上升至74%
   • 橱柜行业快速发展，汉森成为韩国橱柜龙头

2. 1997-2008：启动大家居战略，培育新动力

   • 1997年亚洲金融危机后，汉森开启大家居战略，发展室内家具业务
   • 2001年室内家具业务接近橱柜业务体量，实现品类延伸

3. 2008至今：在经济低迷中腾飞

   • 推出IK品牌，拓展中低端市场，2015年IK贡献橱柜业务44%
   • 实施O2O战略，完善线上销售体系，2014年电商收入占室内家具业务21.6%
   • 扩展线下旗舰店与经销商网络，2014年直营旗舰店销售收入占14.6%

成长驱动因素

• 产品创新：率先引入“系统橱柜”、“智能橱柜”等概念
• 品牌多元化：覆盖高端、中端、低端市场
• 渠道优化：线上线下融合，提升销售效率
• 全屋定制：通过多品牌、多品类布局，逐步向全屋定制发展

行业分析

• 行业表现：韩国家具市场规模远小于中国，但汉森凭借高市占率与高盈利能力，成为行业龙头
• 投资评级：领先大市-A，目标价未明确，但市场表现突出
• 未来展望：汉森的发展模式为我国定制家具企业提供借鉴，特别是在多品牌战略与O2O渠道建设方面

总结

汉森的成长历程展现了从单一橱柜业务到全屋家具企业的转型路径。其成功的关键在于：

• 精准把握市场趋势：适应中产阶级崛起、城市化发展、消费结构变化等宏观背景
• 产品与渠道创新：推出多个品牌，布局O2O模式，实现线上线下融合
• 战略前瞻性：在行业低迷期仍能保持高增长，展现出优秀企业的抗风险能力

汉森的案例表明，即便在房地产与家具消费低迷的环境下，优秀的龙头公司仍能通过提升自身竞争力与业务多元化实现持续增长。这对中国定制家具行业具有重要参考价值。