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信用增强工具在中国

核心内容

在中国，企业债券的信用增强工具主要包括担保、抵押和信用风险缓释工具（Credit Risk Mitigation Instruments, CRIMs）。其中，担保是最常见的信用增强方式，而抵押则相对较少使用。

主要观点

• 担保是最广泛使用的信用增强方式，2018年共有365只债券采用担保方式，占当年发行总量的6.18%，担保金额达2284.04亿元，占当年全部债券发行金额的3.80%。
• 信用风险缓释工具（CRIMs）是另一种重要的信用增强方式，主要包括信用风险缓释合约（CRMA）、信用风险缓释凭证（CRMW）、信用违约互换（CDS）和信用连结票据（CLN）。其中，CRMW最为流行。
• 自2018年起，**信用风险缓释凭证（CRMW）**被全国金融市场的机构投资者协会（NAFMII）允许在二级市场交易后，其发行量迅速增长。截至2018年，有20只债券与CRMW挂钩。
• 担保与抵押的差异：
  • 担保可以与基础债券分开交易，不依赖债券价值定价；
  • 担保费用由发行人承担，而CRMW费用由投资者承担；
  • CRMW参与者需满足更高的资质要求；
  • 只有净资产不低于40亿元的主承销商才能发行CRMW，这比担保方的要求更为严格。

关键信息

担保情况

• 2018年，特殊担保公司提供了175只担保债券，担保金额达1018.35亿元；
• 有19家发行人通过特殊担保公司提供的担保，其**市场隐含评级（MIRs）**高于非担保债券；
• 通过母公司或关联公司担保的债券有30只，其中仅7家的MIRs高于非担保债券，说明此类担保的信用增强效果不如特殊担保公司。

信用风险缓释工具（CRMW）

• CRMW是信用风险缓释工具中最常用的类型；
• CRMW可独立于基础债券进行交易，具有更高的灵活性；
• 发行CRMW的资格门槛较高，仅限于具备一定净资产规模的主承销商。

表格：2018年提供担保的前十大特殊担保公司

图表说明

• 图2：展示了由特殊担保公司担保的债券的信用评级情况；
• 图3：展示了由母公司或关联公司担保的债券的信用评级情况。

法律声明

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