20230616-国盛证券-固定收益点评_弱现实与强预期_7页_468kb

固定收益点评总结

核心内容

5月经济数据显示经济基本面持续走弱，主要体现在出口压力显现、服务业和消费复苏放缓、生产和投资进一步走弱，尤其是房地产投资加速下行。尽管经济数据不佳，市场却表现出对政策发力的强烈预期，导致债市出现调整，利率有所上升。

主要观点

• 经济基本面走弱：

  • 工业增加值同比增长3.5%，环比下降0.6%，内需相关行业增速放缓，出口压力开始显现。
  • 服务业生产指数同比增长11.7%，环比下降1.8个百分点，显示复苏放缓。
  • 社会消费品零售总额同比增长12.7%，较4月下降5.7个百分点，消费复苏节奏放缓。

• 房地产投资加速下行：

  • 5月房地产开发投资同比下降10.2%，降幅扩大3.0个百分点。
  • 商品房销售面积同比下跌3.0%，30大中城市销售面积增长25.0%，但受2022年高基数影响，6月销售同比增速可能进一步放缓。
  • 新开工、施工、竣工面积同比增速分别为-28.5%、-6.3%、24.5%，显示房地产投资持续承压。

• 制造业与基建投资表现：

  • 制造业投资同比增长5.1%，较4月回落0.2个百分点，受去库周期和外需承压影响。
  • 基建投资增速当月同比为10.7%，较4月回升2.8个百分点，但全年预算内财力与2022年持平，政策性金融工具使用力度较弱，基建投资增速放缓仍是趋势。

• 就业压力加剧：

  • 5月全国调查失业率为5.2%，16-24岁青年失业率攀升至20.8%，显示青年就业压力持续上升。
  • 就业形势不佳限制了居民收入和消费复苏，对整体经济形成拖累。

• 政策预期与债市反应：

  • 市场在弱现实背景下产生强政策预期，导致债市调整，利率上升。
  • 债市仍处于牛市趋势，短期调整可能带来配置机会，预计下半年利率将创历史新低。

关键信息

• 数据统计风险：数据可能存在误差，统计口径需关注。
• 经济修复超预期风险：若经济修复超预期，可能对债市形成压力。
• 政策变化超预期风险：若出台超预期政策，债市可能出现回调。
• 利率走势：短期可能震荡或小幅上升，但长期仍看好利率下行趋势。

市场交易逻辑

• 市场交易逻辑基于“弱现实与强预期”的框架，即经济数据较差时，政策预期增强，导致利率调整。
• 7月底政治局会议前，市场将重点博弈政策发力的强度。
• 货币政策工具箱中降息仍处于前列，年内存在再次降息的可能。

政策展望

• 政策发力可能更多依赖中央广义财政手段，而非地方债务刺激。
• 政策将兼顾短期稳增长与长期调结构目标。
• 降成本政策出台，对科技创新、重点产业链等领域研发费用加计扣除比例提高，或对制造业投资形成一定支撑。

风险提示

• 数据统计误差
• 经济修复超预期
• 政策变化超预期

相关研究与图表

• 图表1：服务业复苏放缓
• 图表2：地产投资加速下行，基建投资发力
• 图表3：30大中城市商品房销售放缓
• 图表4：房地产销售持续下行
• 图表5：耐用品消费略有改善
• 图表6：房地产投资下行幅度扩大
• 图表7：民间固定资产投资持续下行
• 图表8：青年失业率进一步攀升
• 图表9：PMI从业人员现实就业压力仍然严峻

作者信息

• 分析师：杨业伟（执业证书编号：S0680520050001）
• 研究助理：朱帅（执业证书编号：S0680123030002）

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