2018年-IMF国际货币组织全球_The_US_Personal_Saving_Rate_34页_2mb

总结：美国个人储蓄率的IMF工作论文

核心内容

本论文旨在通过构建一个时间序列模型，分析美国个人储蓄率的变化趋势，并检验2008年金融危机是否导致了家庭储蓄行为的结构性变化。作者使用了1961Q1至2017Q4的国家收入与产品账户（NIPA）数据，涵盖了实际消费、实际可支配收入、实际家庭净值、依赖比率、实际联邦基金利率、家庭信心指数、失业率变化和VIX指数等变量。

主要观点

• 在2008年金融危机之前，个人储蓄率呈下降趋势，但在2008-2012年间显著上升，随后又恢复下降。
• 作者认为，2008-2012年的储蓄率上升是由于收入、就业和财富的负面冲击，而非储蓄行为的结构性变化。
• 通过构建向量误差修正模型（VECM），作者评估了储蓄率变化是否由暂时性冲击引起，或由储蓄与决定因素之间的弹性变化（即结构性变化）引起。
• 统计结果表明，没有结构性变化，因此储蓄率的波动是暂时性的，与金融危机带来的冲击相关。

关键信息

模型构建与方法

• 长期模型：基于消费行为理论，构建了长期消费方程（1.1），用于解释长期消费路径。模型包括实际消费（rc）、实际可支配收入（rdy）、实际家庭净值（rnw）、依赖比率（dep_ratio）和实际联邦基金利率（r_fed_rate）。
• 短期模型：使用VECM模型分析短期消费波动，包括误差修正项和短期变量（如失业率变化、家庭信心指数、VIX指数）。
• 变量选择：基于永久收入假说、财富效应、跨期替代和生命周期假说，选择了相关变量。

统计分析

• 单位根检验（ADF）表明所有变量都是非平稳的（见表1）。
• Johansen检验显示存在两个长期协整关系（见表2）。
• 协整方程：
  • 消费方程（CointEq1）：
    $$
    \ln \left(r c _ {t}\right) = - 1. 0 4 + 0. 9 5 \ln \left(r d y _ {t}\right) + 0. 0 8 \ln \left(r n w _ {t}\right) - 0. 0 0 3 r _ f e d _ r a t e _ {t} + \varepsilon_ {1 t}
    $$
  • 家庭净值方程（CointEq2）：
    $$
    \ln \left(r n w _ {t}\right) = 1 3. 2 2 + 1. 8 1 \ln \left(r d y _ {t}\right) - 4. 0 7 \ln \left(\text {d e p} _ \text {r a t i o} _ {t}\right) + 0. 0 0 7 r _ f e d _ r a t e _ {t} + \varepsilon_ {2 t}
    $$

预测与模拟

• 使用VECM模型进行动态模拟，预测2008Q1-2017Q4的储蓄率，结果显示模型预测值低于实际值。
• 历史分解（图4）表明，实际消费和家庭净值主要由各自的结构性冲击驱动。
• 动态预测（图5）显示，模型在2008-2009年期间对储蓄率变化的预测与实际变化一致，尽管波动性较小。
• 静态预测（图8）与动态预测类似，但其预测误差不累积。
• 模型还进行了多点结构性变化检验（见表5、表7、表8、表9），未发现结构性变化的证据。

结论

• 2008年金融危机并未导致家庭储蓄行为的结构性变化。
• 储蓄率的上升和下降主要由暂时性的收入、就业和财富冲击引起。
• 预计如果这些决定因素的现实增长保持强劲，美国当前账户赤字和外部失衡将持续存在。

附录内容

• 附录包含了一些稳健性检验，进一步验证了模型的可靠性。
• 作者还讨论了在模型中加入趋势项的影响（图13、图14），并进行了更短样本和不同识别方法的预测（图15、图16、图17、图18）。

关键图表与表格

• 图1：实际与平滑的个人储蓄率（1961Q1-2017Q4）

• 图2：2012-2017年国际收支平衡与变化来源

• 图3：2006Q1-2017Q4实际消费、实际可支配收入和实际家庭净值

• 图4：2008Q1-2013Q4实际与历史分解的储蓄率变化

• 图5：2008Q1-2017Q4实际、预测与平滑的储蓄率

• 图6：2008Q1-2017Q4内生变量的预测

• 图7：储蓄率预测的扇形图（动态模拟，90%置信区间）

• 图8：2008Q1-2017Q4储蓄率的静态预测

• 图9：2008Q1-2017Q4内生变量的静态预测

• 图10：储蓄率预测的扇形图（静态模拟，90%置信区间）

• 图11：2017Q1-2017Q4实际与预测的储蓄率

• 图12：2018Q1-2019Q4储蓄率的外样本预测

• 图13：包含趋势项的长期模型预测（2008Q1-2017Q4）

• 图14：储蓄率预测的扇形图（包含趋势项）

• 图15：2002Q1-2017Q4的动态预测

• 图16：2002Q1-2017Q4的储蓄率预测扇形图

• 图17：2008Q1-2017Q4的动态预测（不同识别方法）

• 图18：储蓄率预测的扇形图（不同识别方法）

• 表1：单位根检验（1961Q1-2007Q4）

• 表2：Johansen检验结果

• 表3：基准VECM模型

• 表4：VECM参数估计

• 表5：多点结构性变化检验（2008Q1-2017Q4）

• 表6：2008Q1-2009Q2变量对储蓄率预测的影响

• 表7：包含趋势项的多点结构性变化检验

• 表8：2002Q1-2017Q4的多点结构性变化检验

模型预测结果

• 2008Q1-2017Q4的储蓄率预测显示，模型未能完全捕捉到金融危机带来的负面冲击，导致预测值低于实际值。
• 2017Q1-2017Q4的外样本预测表明，模型在短期内对储蓄率的预测较为合理。
• 模型预测储蓄率将随着实际可支配收入、家庭净值和就业的恢复而继续下降。

总体结论

• 2008年金融危机并未导致美国家庭储蓄行为的结构性变化。
• 储蓄率的波动主要由短期冲击引起，而非长期行为变化。
• 预计如果这些决定因素的现实增长保持，美国的当前账户赤字和外部失衡将继续存在。