核心内容概述
贵州茅台在2017年前三季度实现了显著业绩增长，其中第三季度表现尤为突出。公司营业收入达到424.5亿元，同比增长59.4%；归母净利润为199.8亿元，同比增长60.3%。单季度来看，2017Q3营业收入达182.6亿元，同比增长115.9%，环比增长67.8%。归母净利润为87.3亿元，同比增长138.1%，环比增长70.3%，远超市场预期。
主要观点
1. 三季度业绩大幅增长
- 飞天茅台放量：2017Q3飞天茅台收入167.8亿元，占总营收的绝大部分，是业绩增长的主要动力。
- 市场投放增加：公司前三季度市场投放约2.3万吨，其中三季度投放1万吨，同比翻番，主要得益于中秋国庆双节期间的销售高峰。
- 全年预计投放：预计全年飞天茅台投放量将超过3万吨，进一步支撑业绩增长。
- 提价预期：由于基酒产能受限，2018-2019年成品酒产量受限，供需关系短期内难以改善，提价可期。
2. 系列酒表现亮眼
- 提前完成任务：截止9月19日，系列酒销售收入达43.1亿元，同比增长226%，提前100天完成全年销售任务。
- 全年预期收入：预计全年系列酒收入将超过55亿元，同比增长显著。
- 渠道建设与品牌运营：公司投入超过10亿元用于系列酒的渠道建设和品牌运营，为未来业绩增长奠定基础。
3. 渠道建设持续推进
- 经销商数量增长：截至三季度末，公司国内外经销商合计3069家，较年初增长27%。
- 云商模式：要求经销商将未执行合同的30%放在云商销售，有助于公司直接控制终端，实现线上线下融合销售，提升品牌管理与防伪能力。
关键信息
当前股价与目标价
- 当前股价：605.09元
- 目标价：未明确（可能为0-0元，表示未设定）
投资评级
财务预测
| 指标 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 归母净利润（亿元） |
167.18 |
251.53 |
344.18 |
425.98 |
| PE（倍） |
42.50 |
28.25 |
20.65 |
16.68 |
主要财务指标
| 指标 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入增长率 |
20.1% |
50.6% |
32.4% |
22.7% |
| 归母净利润增长率 |
7.3% |
50.4% |
36.8% |
23.8% |
| 毛利率 |
91.5% |
89.8% |
90.8% |
90.7% |
| 净利率 |
44.7% |
44.6% |
46.1% |
46.5% |
| ROE |
22.9% |
25.7% |
26.0% |
24.3% |
| ROIC |
21.6% |
24.4% |
25.1% |
23.7% |
| 资产负债率 |
32.8% |
31.2% |
28.5% |
25.7% |
估值比率
| 指标 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| P/E |
42.50 |
28.25 |
20.65 |
16.68 |
| P/B |
9.75 |
7.25 |
5.36 |
4.06 |
| EV/EBITDA |
28.51 |
19.16 |
14.05 |
11.38 |
风险提示
投资建议
- 预期表现：预计公司2017-2019年归母净利润分别为251.53亿元、344.18亿元、425.98亿元，对应PE分别为28倍、21倍、17倍。
- 评级：维持“强烈推荐”评级。
团队介绍
- 高级研究员：龚源月（法国 ESSEC 商学院硕士）
- 助理分析师：曹岩（对外经济贸易大学经济学硕士）
- 研究员：符蓉（爱丁堡大学理学硕士）
联系方式
投资评级说明
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间
行业投资评级说明
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%—5%
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上
