20180911-申万宏源研究_香港_-Policy_support_5页_385kb

报告摘要

本报告由分析师 Vincent Yu（CFA）发布，主要分析了中国风电行业的现状及未来发展趋势。报告指出，尽管2018年8月风电发电量有所下降，但限电率持续改善，风电行业仍具长期投资价值。国家能源局推动特高压项目建设，有助于提升风电消纳能力，降低限电风险。

政策支持：国家能源局发布通知，加快9个输变电重点工程的建设，其中7个为特高压项目，对风电行业的输电和消纳能力有显著提升作用。
特高压项目进展：截至2018年，中国有21个在运特高压项目和6个在建项目。预计2018年底仅准东-皖南特高压项目可投运，其余项目将在2018年四季度及2019年启动建设，预计2021-2022年陆续投运。
限电率改善：2018年8月，龙源电力和华能新能源的限电率分别为2.9%和3%，较去年同期显著下降，显示行业消纳能力提升。
风电运营商表现：龙源电力在8月风电发电量同比增长2.5%，受益于江苏地区海上风电的强劲增长；华能新能源则因云南地区风电装机容量占比高，受当地风资源不足影响较大。
投资评级：报告维持对风电行业的“超配”（Overweight）评级，并对龙源电力（00916:HK）和华能新能源（00958:HK）维持“买入”（BUY）评级，认为其盈利能力和限电改善趋势良好。
短期谨慎：由于政策不确定性及补贴拖欠问题，短期对风电行业持保守态度，但预计补贴回收将在三四季度提速，年底将有配额政策出台，进一步改善行业前景。

龙源电力：8月总发电量3.3TWh（-2.2% YoY），其中风电2.3TWh（+2.5% YoY），煤电879GWh（-12.2% YoY），限电率2.9%（vs 7.7% YoY）。
华能新能源：8月总发电量1.1TWh（-9.6% YoY），其中风电980GWh（-11.7% YoY），太阳能115GWh（+13.2% YoY），限电率3%（vs 5.5% YoY）。

项目编号	项目名称	建设计划	容量（GW）	预计启动时间
1	青海至河南特高压直流项目	±800 kV UHV DC项目，配套建设驻马店-南阳、驻马店-武汉特高压交流项目	8.0	4Q18
2	陕北至湖北特高压直流项目	±800 kV UHV DC项目，配套建设荆门-武汉特高压交流项目	8.0	4Q18
3	张北-雄安特高压交流项目	张北-雄安1000 kV双回特高压交流线路	6.0	4Q18
4	亚中至江西特高压直流项目	±800 kV UHV DC项目，配套建设南昌-武汉、南昌-长沙特高压交流项目	8.0	4Q18
5	白鹤滩至江苏特高压直流项目	±800 kV UHV DC项目落地无锡	8.0	2019
6	白鹤滩至浙江特高压直流项目	±800 kV UHV DC项目落地浙江	8.0	2019
7	南阳-荆门-长沙特高压交流项目	南阳-荆门-长沙1000 kV双回特高压交流线路	6.0	2019
8	云南-贵州互联通道	±500 kV UHV DC项目	3.0	2019
9	梅粤联网项目	直流背靠背系统及相关配套项目	2.0	2019
总计	-	-	57.0	-

代码	公司名称	评级	目标价（港元）	涨跌幅（%）	2018E PE（x）	2019E PE（x）	2018E PB（x）	2019E PB（x）
00916:HK	龙源电力	BUY	9.10	+43.3	8.6	7.9	0.8	0.7
00958:HK	华能新能源	BUY	3.95	+67.4	6.0	5.3	0.8	0.7
00182:HK	协同新能源	Outperform	0.41	+24.2	5.4	3.7	0.4	0.4
01798:HK	大唐新能源	N-R	-	-	4.8*	4.2*	0.6*	0.6*

BUY：预计6个月内股价上涨超过20%，或12个月内上涨超过20%。
Outperform：预计12个月内股价上涨10%-20%。
Hold：预计12个月内股价波动在-10%至+10%之间。
Underperform：预计12个月内股价下跌10%-20%。
SELL：预计12个月内股价下跌超过20%。
行业评级：Overweight 表示行业表现优于整体市场；Equal weight 表示行业表现与整体市场相当；Underweight 表示行业表现劣于整体市场。