20220425-天风证券-梦天家居-603216.SH-21年业绩符合预期_营销网点逐步下沉_持续推进门墙柜一体化_4页_738kb

梦天家居（603216）总结

核心内容概述

梦天家居在2021年实现了显著的业绩增长，收入达到15.20亿元，同比增长23.90%。尽管面临原材料价格上涨带来的短期盈利压力，公司通过优化生产流程和费用管控，保持了良好的财务表现。公司持续推进“从木门到木作”的战略，构建整木定制家居体系，并通过渠道下沉和多元化布局，进一步巩固市场地位。

主要观点

• 业绩表现：2021年公司收入同比增长23.90%，归母净利润同比增长7.04%，扣非后归母净利润同比增长10.53%。Q3/Q4单季度收入分别为4.23/5.58亿元，Q4净利润同比下滑26.73%，显示季度间业绩波动。
• 产品结构：公司主要产品门类、墙板、柜类及其他家具收入分别增长16.55%、33.38%、27.77%、36.79%。毛利率为31.89%，受原材料上涨影响有所下降，但整体仍保持稳定。
• 渠道拓展：公司深耕零售渠道，经销商专卖店数量达到968家，下沉至低线城镇，进一步细化市场终端。2021年经销商渠道贡献收入86.06%，增长17.36%。
• 工程与家装渠道：工程业务收入增长80.48%，家装公司模式收入增长6.01%，公司探索可复制的家装业务模式，并推出“整装渠道产品系列”。
• 费用控制：销售费用率下降2.11%，管理/研发/财务费用率分别下降0.60%、0.56%、0.36%，费用总体管控有效。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利分别为2.21/2.70/3.25亿元，同比增长21%/22%/20%。对应PE分别为16X/13X/11X，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据

产能与产量

营销网点布局

• 截至2021年末，经销商专卖店数量达968家。
• 营销网点下沉至低线城镇，细化市场终端。
• 华北、山东、浙江为营收前三的销区，其中华北销区因北京辐射带动增长显著。

费用管理

• 销售费用率下降至6.79%，同比-2.11%。
• 管理费用率4.63%，同比-0.60%。
• 研发费用率4.58%，同比-0.56%。
• 财务费用率-0.37%，同比-0.36%。

风险提示

• 应收账款及票据计提风险。
• 行业竞争加剧。
• 房地产交付不及预期。
• 原材料价格上涨。

估值与投资建议

• 当前股价16.55元。
• 目标价格未明确。
• 市盈率（PE）：20.60（2020） → 19.25（2021） → 15.90（2022E） → 13.03（2023E） → 10.84（2024E）。
• 市净率（P/B）：5.87（2020） → 2.22（2021） → 1.95（2022E） → 1.70（2023E） → 1.47（2024E）。
• EV/EBITDA：10.74（2021） → 4.18（2022E） → 2.98（2023E） → 1.40（2024E）。

投资评级

• 投资评级：增持（维持评级）。
• 股票投资评级：6个月内预期相对收益10%-20%。

总结

梦天家居在2021年实现了稳健增长，收入与利润均保持良好态势，尽管面临原材料上涨带来的毛利率压力，但通过渠道下沉和产品创新，有效提升了市场竞争力。公司持续推进门墙柜一体化战略，优化生产流程和费用管理，为未来增长奠定了基础。分析师看好公司长期发展潜力，维持“增持”评级。