20170619-中泰证券-迪安诊断-300244.SZ-检验科产业链中即将崛起的新_霸主__29页_1mb

报告摘要

迪安诊断是一家专注于医学诊断服务的独立第三方医学实验室，其业务涵盖医学诊断服务、体外诊断产品销售、健康体检和冷链物流等多个领域。公司近年来在检验科产业链中展现出强劲的发展势头，其商业模式从最初的渠道代理逐步演变为综合服务商，并进一步拓展至检验科打包共建模式，成为检验科全产业链的新霸主。

市场定位与竞争优势：迪安诊断是A股中唯一一家纯正的独立医学实验室标的，具备稀缺性，过去连续五年业绩增速超过40%，且在政策支持下持续布局。
政策红利：随着分级诊疗政策的推进，检验外包率有望提升，公司作为拥有70%客户来自一二级医院的领先企业，将直接受益。
商业模式：公司采用“渠道代理+服务外包+合作共建”的三段式商业模式，逐步实现对检验科的全面打包服务，抢占行业制高点。
实验室布局：2016年新增10家实验室，至2016年末已布局31家，预计2017年完成省级中心布局，未来三年有望建成30家左右的区域检验所。
技术与服务拓展：公司布局基因、质谱、肿瘤等高附加值项目，增强精准诊断能力，并拓展健康体检与司法鉴定等多元化服务。
罗氏合作：迪安诊断是罗氏国内最大代理商，罗氏在中国销售额的26%来自迪安，两者合作紧密，迪安具备成本优势。
盈利预测：预计2017-2019年公司收入分别为52.95亿、66.89亿、85.26亿，净利润分别为3.74亿、5.26亿、7.34亿，对应EPS分别为0.68元、0.95元、1.33元。目前公司股价对应2017年45倍PE，给予2018年40倍PE估值，目标价38元，首次覆盖给予“买入”评级。

财务指标：
- 2016年总收入：382.399亿元，同比增长105.79%。
- 2016年净利润：26.276亿元，同比增长50.33%。
- 2016年每股收益：0.48元。
- 2016年每股现金流量：0.24元。
- 2016年净资产收益率：12.59%。
- 2016年P/E：64.17倍，P/B：8.08倍。
市场空间：国内检验外包率仅为3.84%，远低于国外的35%。预计2019年检验外包率有望达到10%，独立医学实验室市场空间有望达250亿元。
盈利结构：
- 2016年诊断服务收入占比58%，产品收入占比42%。
- 服务毛利率高于产品毛利率，服务仍是利润主要来源。
- 2017年预计诊断服务毛利率将有所回升，服务收入占比将扩大。
未来展望：
- 实验室盈利周期约为3年，2014-2015年新建实验室有望在2017-2018年盈利，为未来三年利润增长打下基础。
- 公司通过整合经销商，获取终端资源，强化市场布局。
- 通过战略投资，公司已布局母婴检测、肿瘤检测、质谱检测等高附加值项目，丰富特检项目，提高竞争优势。
- 健康体检和司法鉴定业务持续扩展，成为新的增长点。
行业竞争：国内独立医学实验室市场由金域、迪安、艾迪康和达安四家企业主导，占市场80%以上份额。迪安凭借更强的盈利能力与多元化业务布局，有望在行业发展中占据优势。