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华创证券债券周报摘要（2024年5月13日）

一、核心观点

本周债市呈现“等待期”特征，特别国债即将发行但尚未落地，政府债券供给节奏变化待观察。资金面继续均衡宽松，非银机构融出对冲压力，债市整体呈现窄幅震荡，长久端收益率波动区间较大。债市策略建议耐心等待供给变化带来的配置机会，短端关注下旬资金波动风险，避险情绪升温下二永债短期利差收益优势显著。

二、特别国债发行临近

• 特别国债发行信号初显：5月普通国债和地方债供给缩量让位，多地密集上报特别国债项目，财政部拟召开发行动员部署会议。
• 发行节奏推演：
  • 若未落地：5月第四周政府债券净融资或达5000亿左右；
  • 若落地：全月净融资可能突破15万亿，后续供给压力加大。

三、资金面与市场表现

• 资金面：当前DR007处于政策利率附近，资金分层收敛至历史低位，理财规模超季节性增长，非银主导的宽松状态存在不确定性。
• 市场表现：
  • 供给高峰前，长端调整0-10bp，短端表现偏强；
  • 特别国债预期落地后，央行或加大流动性对冲，资金波动压力可能放大；
  • 房地产政策边际放松（杭州、西安取消限购），短期提振有限，长期去化压力仍存。

四、债市策略建议

分期限策略

• 10年期国债：
  • 当前23%附近震荡，机构配置需求延续；
  • 下行至225%附近及时止盈，上行至235%以上逢高布局。
• 30年期国债：
  • 供给高峰期交易风险增加，预设止损线提高至25%以上，调整至265%可逢高配置；
  • 245%是央行关注的关键节点，利差收窄显著。
• 短端品种（如1年期存单/国债）：
  • 震荡延续，下旬政府债券集中发行或叠加税期扰动，资金波动放大，短端上行风险显著。
• 银行二永债：
  • 2年期二永债利差优势明显（分位数5%以下），适合避险配置；
  • 5年期大行二级资本债与30年国债收益率倒挂近5bp，性价比较低，建议观望。

五、风险与展望

• 主要风险：流动性超预期收紧、宽信用政策持续发力。
• 政策预期：
  • 若特别国债落地将利空出尽，叠加宽货币预期升温，债市调整风险可控；
  • 若央行采取积极对冲措施（如降准、国债购买），短端表现或显著优于长端。

**摘要要点**：
- 特别国债临近，端倪初现，供给压力待观察，本月净融资或达125-15万亿；
- 资金面均衡宽松但稳定性降低，非银主导模式或转向银行；
- 地产政策局部松绑，市场反应钝化，核心城市全面取消限购概率低；
- 债券策略：长端耐心布局，短端防范波动，二永债2年期优先配置。
- 风险提示流动性收紧、政策滞后修复效应。

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**专业咨询团队：** 周冠南、许洪波、靳晓航、宋琦  
**报告编号：** 【华创固收】债券周报20240513  
**合规声明：** 本报告仅供华创证券有限责任公司客户使用，不构成任何具体证券买卖建议，投资决策需谨慎。