2011年-世界发展银行全球_Corporate_Governance_and_Performance_around_the_World___What_We_Know_and_What_We_Dont_29页_210kb

报告摘要

本文综述了关于企业治理与绩效之间关系的大量文献，探讨了企业治理机制如何影响企业运营绩效、市场价值和股票回报。作者指出，尽管大多数研究支持企业治理与绩效之间存在正相关，但因果关系的确定仍面临诸多挑战，特别是由于治理与绩效之间的内生性问题。

企业治理与绩效的正相关
- 大量实证研究表明，企业治理机制与企业绩效（如市场估值、股票回报）之间存在正相关关系。
- 市场估值（如Tobin’s Q）与企业治理的关联更为显著，而运营绩效（如ROA、ROE）的关联较弱且不稳定。
因果关系的不确定性
- 企业治理与绩效之间的因果关系尚未明确，可能为治理导致绩效提升，也可能为绩效提升导致治理改进。
- 理论上，如果企业治理是内生选择的，那么在均衡状态下，治理与绩效之间可能不存在显著关联。
内生性问题的挑战
- 内生性问题源于治理与绩效之间的双向影响或遗漏变量（如风险、增长机会）。
- 现有研究多采用固定效应、工具变量、动态面板模型等方法来缓解这一问题，但效果有限。
治理机制的作用渠道
- 企业治理通过提高管理层监督、减少资源浪费、防止资产转移、降低资本成本、提升外部融资能力等方式影响企业绩效。
- 治理还影响企业风险水平，可能通过提高或降低风险，进而影响股票回报。
治理指标的构建与局限
- 企业治理指标主要来源于公司章程、独立评级机构（如标准普尔、CLSA）和企业调查。
- 每种数据来源均有其优缺点，如法律条文较为客观但静态，评级机构更及时但主观性强，企业调查可能产生报告偏差。

企业治理的定义与作用
- 企业治理旨在解决代理问题，确保投资者获得合理回报。
- 治理通过影响企业运营效率、资产配置、风险水平和资本成本等渠道影响绩效。
方法论与数据
- 常见的治理绩效模型为：$ Firm\ Performance_{it} = \alpha + \beta Firm\ Governance_{it} + \gamma Controls_{it} + \varepsilon_{it} $。
- 治理数据来源多样，包括法律文本、评级机构和企业调查，各有优劣。
治理与绩效的正相关研究
- 多项研究发现治理质量与企业估值存在显著正相关。
- 一些研究指出，治理对运营绩效的影响较弱，且受会计报告自由裁量权等因素影响。
质疑治理与绩效正相关的研究
- 有研究认为，治理与绩效之间的关系可能被技术型企业或“小盘股”等异常值所扭曲。
- 某些国家的研究显示，治理与市场绩效之间可能不存在显著关系，甚至存在反向关系。
因果关系的探讨与内生性问题
- 内生性问题使得治理与绩效之间的关系难以准确识别。
- 研究者采用多种方法（如固定效应、工具变量、动态面板模型）尝试解决这一问题，但效果不一。