2002年-世界发展银行全球_Corporate_Governance_Investor____________Protection_and_Performance_in_Emerging_Markets_38页_1mb

企业治理、投资者保护与新兴市场表现总结

核心内容

本文探讨了新兴市场中企业治理、投资者保护与企业绩效之间的关系。研究发现，企业治理质量与市场估值及运营绩效高度相关，尤其在法律环境较弱的国家，企业治理的作用更为显著。研究使用了由Credit Lyonnais Securities Asia（CLSA）提供的495家企业的治理评分数据，并结合Worldscope的财务数据进行分析。

主要观点

1. 企业治理的重要性：

   • 更好的企业治理与更高的运营绩效和市场估值正相关。
   • 在法律环境较差的国家，企业治理的作用更为突出。

2. 法律环境的影响：

   • 国家层面的法律效率指数在不同模型中不具稳健性，但企业治理指数始终与绩效正相关。
   • 法律环境的薄弱可能削弱企业治理的效果，但企业仍可通过治理机制部分弥补法律缺陷。

3. 治理的内生性问题：

   • 企业治理可能受到内生性因素的影响，如增长机会、资产结构和企业规模。
   • 研究通过引入控制变量（如销售增长率、资本强度）来缓解内生性问题。

4. 治理与法律的交互作用：

   • 企业治理与司法效率的交互作用表明，治理在法律环境较差的国家中对市场估值的影响更大。
   • 控制股东在投资者保护较弱的国家有更强的动机进行利益侵占，因此治理机制在这些国家中尤为重要。

关键信息

数据来源

• CLSA治理评分：涵盖25个新兴市场的495家企业，基于57个定性问题，评分范围为0-100。
• 财务数据：与Worldscope数据合并，包括1998年及之后的财务指标。
• 样本筛选：排除了50家银行、20家来自东欧和中国的公司，以及7家所在国家企业数量不足的公司，最终样本为14个国家的374家企业。

治理指数构成

• 治理指数（GOV）：由管理纪律、透明度、独立性、问责、责任和公平性六大类组成，不包括社会意识类。
• 控制变量：包括企业规模（以对数形式表示）、销售增长率、资本强度（K/S比）等。

性能指标

• 市场估值：使用Tobin's-Q衡量。
• 运营绩效：使用资产回报率（ROA）衡量。
• 法律指标：
  • 股东权利：基于La Porta等（1998）的指标。
  • 司法效率：由国际国家风险指南（2000）提供。
  • 法律环境：综合司法效率、法治、腐败、国有化风险和合同违约风险，使用主成分分析法构建。

治理与绩效的实证结果

• 治理与市场估值：治理指数与Tobin's-Q显著正相关，控制国家效应后相关性增强。
• 治理与运营绩效：治理指数与ROA显著正相关。
• 治理的内生性：企业规模、销售增长率和资本强度对治理有显著影响，需在回归模型中控制。
• 法律环境与治理的交互作用：治理在法律环境较差的国家中对市场估值的影响更大，表明投资者在这些环境中更看重治理机制。

研究结论

本文的主要贡献在于揭示了在法律环境较弱的国家中，企业治理对市场估值和运营绩效具有更强的影响。这为政策制定者提供了重要启示，即在法律体系不完善的国家，提升企业治理水平是增强市场信心和吸引投资的关键手段。此外，研究指出，企业治理的内生性问题仍然存在，需进一步研究以明确因果关系。

结构概览

第1节：引言

• 回顾了法律与金融之间关系的研究，强调企业治理在不同国家法律体系下的重要性。
• 提出了研究问题：在法律环境较差的国家，企业治理是否仍能影响绩效？

第2节：数据

• 描述了CLSA治理评分数据和Worldscope财务数据的来源与处理方法。
• 提供了样本分布、治理指数和法律指标的统计摘要。

第3节：治理的决定因素

• 探讨了影响企业治理的变量，如企业规模、销售增长率、资本强度和国家法律环境。
• 分析了治理与这些变量之间的关系，指出治理在法律环境较差的国家中更具影响。

第4节：治理与绩效

• 研究了企业治理与市场估值、运营绩效之间的关系。
• 分析了法律环境对治理效果的影响，以及治理与法律的交互作用。

第5节：结论

• 总结了研究发现，强调了企业治理在法律环境较差国家中的重要性。
• 指出未来研究方向，包括治理的内生性问题和因果关系的进一步探讨。