> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 招财日报2026.3.25 公司业绩点评总结 ## 核心内容概览 本日报对药明康德、药明合联、科伦博泰、商汤科技、同程旅行及敏实集团等公司的2025年业绩表现及2026年展望进行了详细分析，重点围绕业务增长、产能扩张、毛利率变化及未来前景等方面展开。 --- ## 药明康德（603259 CH） ### 主要观点 - **业绩表现**：2025年收入同比增长15.8%，持续经营收入增长21.4%，经调整Non-IFRS归母净利润增长41.3%。 - **需求强劲**：CDMO业务backlog同比增长28.8%至580亿元，其中TIDES业务backlog增长20.2%至约200亿元，其他业务增长33.8%，主要由小分子D&M业务推动。 - **增长预期**：2026年收入预计513亿至530亿元，持续经营收入同比增长18-22%，Non-IFRS净利润率稳定。 - **产能扩张**：2026年capex支出预计65-75亿元，同比增长17.3-35.4%，并计划扩大多肽固相合成反应釜体积至13万升。 - **评级**：维持“买入”评级，目标价上调至133元。 --- ## 药明合联（2268HK） ### 主要观点 - **业绩表现**：2025年收入增长46.7%，经调整归母净利润增长69.9%。 - **业务扩张**：新签订单增长41%至13.3亿美元，iCMC项目增长32%至70个，其中50%为新型XDC项目。 - **产能提升**：收购东曜药业，提升ADC DS和DP产能；规划2026-30年投入80亿元capex，其中2026年31亿元。 - **商业化前景**：预计2030年新型XDC项目和商业化项目将贡献20%收入。 - **评级**：维持“买入”评级，目标价上调至82港元。 --- ## 科伦博泰（6990HK） ### 主要观点 - **商业化元年**：2025年总营收20.6亿元，产品销售收入5.43亿元，三大核心资产纳入医保目录。 - **临床进展**：Sac-TMT在一线NSCLC中达到PFS主要终点，OS趋势积极，有望获得FDA快速批准。 - **未来展望**：默沙东可能于2026年底或2027年初提交上市申请，公司计划将ITGB6 ADC授权给Crescent。 - **评级**：维持“买入”评级，目标价上调至507.11港元。 --- ## 商汤科技（20HK） ### 主要观点 - **业绩超预期**：FY25总营收50.1亿元，同比增长33%，高于彭博预期；经调整净亏损收窄54%至19.6亿元。 - **AI业务增长**：生成式AI业务表现强劲，带动整体营收增长。 - **未来预测**：上调FY26-27E总营收预测3%-6%，预计FY26E总营收增长27%至63.9亿元。 - **目标价**：上调至2.50港元，对应12倍FY26E EV/sales。 - **评级**：维持“买入”评级。 --- ## 同程旅行（780 HK） ### 主要观点 - **业绩表现**：4Q25总营收48.0亿元，同比增长14.2%，调整后净利润7.8亿元，同比增长18%。 - **业务韧性**：核心OTA业务营收及毛利率表现良好，带动整体毛利率扩张。 - **未来展望**：预计2026年核心OTA业务营业利润增长15%，2026-27年non-GAAP净利润预测上调5%。 - **目标价**：上调至25.5港元，对应2026年非GAAP市盈率14.3倍。 - **评级**：维持“买入”评级。 --- ## 敏实集团（425 HK） ### 主要观点 - **业绩表现**：2H25收入增长12%，毛利率收窄至27.8%，净利润增长13%至14亿元。 - **业务驱动**：汽车零部件业务与AI机器人新业务双轮驱动，管理层目标5年收入复合增长23%至2030年720亿元。 - **新业务指引**：2026年新业务收入预计8.2亿元，2027年26亿元，2030年100亿元。 - **估值调整**：目标价上调至44港元，基于12×FY27E P/E，估值基准延后至2027年。 - **评级**：维持“买入”评级。 --- ## 总结 ### 关键信息 - **药明康德**：CDMO需求强劲，backlog增长显著，2026年收入与利润预期上调。 - **药明合联**：生成式AI业务推动增长，产能扩张加快，商业化前景乐观。 - **科伦博泰**：成功商业化，核心产品纳入医保，FDA快速审批预期增强。 - **商汤科技**：生成式AI业务表现亮眼，运营效率提升，目标价上调。 - **同程旅行**：核心OTA业务表现稳健，盈利增长具备韧性，目标价上调。 - **敏实集团**：汽车与AI机器人业务协同增长，新业务收入指引上调，估值提升。 ### 市场展望 - 各公司均展现出较强的业务增长动力，尤其在CDMO、生成式AI、商业化药物及AI机器人领域。 - 未来增长预期乐观，部分公司因业务扩张及新产能投入，目标价上调。 - 投资者可关注其在各自细分领域的竞争优势与市场拓展能力。