20260325-光大证券-老铺黄金-06181.HK-_老铺黄金_6181.HK_26Q1业绩表现超预期_古法金龙头优势持续显著_2025年及2026Q1_2页_266kb

老铺黄金（6181.HK）2025年及2026Q1业绩总结

核心内容

老铺黄金于2026年3月24日发布2025年及2026Q1财务数据，整体业绩表现超出市场预期，显示出公司在黄金珠宝行业中的强劲增长势头与龙头地位。

主要财务数据

• 2025年业绩：

  • 营业收入：273.0亿元，同比增长 221.0%
  • 归母净利润：48.7亿元，同比增长 230.5%
  • 经调整净利润：50.3亿元，同比增长 234.9%
  • EPS（基本）：28.35元
  • 归母净利率：17.8%，同比提升 0.5PCT
  • 末期股息：每股 11.95元
  • 中期股息：每股 9.59元
  • 2025年累计派息率：76.0%

• 2026Q1业绩：

  • 收入：165～175亿元
  • 净利润：36～38亿元
  • 净利率：21.7%～21.8%，优于2025年全年水平

分品类表现

• 足金产品（含足金镶嵌和足金黄金）：

  • 收入占比：99.9%
  • 同比增长：221.0%
  • 2025年H1/H2同比增长分别为 250.9% / 200.0%

• 其他产品及服务：

  • 收入占比：0.1%
  • 同比增长：180.0%
  • 2025年H1/H2同比增长分别为 512.7% / 99.9%

分渠道表现

• 线下渠道：

  • 收入占比：82.9%
  • 同比增长：204.0%
  • 2025年H1/H2同比增长分别为 243.2% / 175.6%

• 线上渠道：

  • 收入占比：17.1%（线上占比提升 4.7PCT）
  • 同比增长：341.3%
  • 2025年H1/H2同比增长分别为 313.3% / 357.9%

• 门店数量：截至2025年12月，公司共计拥有 45家门店，同比净增加 9家

分境内外表现

• 中国内地收入：

  • 占比：85.6%
  • 同比增长：205.4%
  • 2025年H1/H2同比增长分别为 232.8% / 185.3%

• 境外收入：

  • 占比：14.4%
  • 同比增长：361.0%
  • 2025年H1/H2同比增长分别为 455.2% / 313.3%
  • 境外市场持续拓展，公司全球影响力进一步扩大

成本与费用分析

• 毛利率：2025年毛利率为 37.6%，同比下降 3.5PCT，主要由于金价上涨较快

  • 2025年H1/H2毛利率分别为 38.1% / 37.3%

• 期间费用率：2025年期间费用率为 14.1%，同比下降 4.2PCT，主要受益于收入快速增长带来的规模效应

  • 销售费用率：11.6%（同比下降 3.0PCT）
  • 管理费用率：2.0%（同比下降 1.2PCT）
  • 研发费用率：0.1%（同比下降 0.1PCT）
  • 财务费用率：0.5%（同比上升 0.2PCT）

其他财务指标

• 存货：2025年末存货达 160.4亿元，同比增长 292.5%
• 存货周转天数：2025年为 216天，同比增加 21天
• 经营净现金流：2025年净流出 68.5亿元，较2024年净流出 12.3亿元有所扩大，主要因销售端快速增长及存货增加

风险提示

1. 金价波动风险：金价上涨可能对毛利率产生持续压力
2. 业内竞争加剧：黄金珠宝行业竞争日趋激烈，可能影响市场份额
3. 门店拓展不及预期：若门店扩张速度放缓，可能影响长期增长潜力

总结

老铺黄金在2025年实现了显著增长，收入与利润均大幅上升，线上渠道表现尤为突出，境外市场拓展也取得良好成效。尽管毛利率受到金价上涨影响有所下降，但费用率的优化与收入的快速增长有效支撑了净利率的提升。未来公司需关注金价波动及市场竞争，同时继续推进门店扩张与线上渠道建设，以维持增长势头。