20240426-国金证券-万兴科技-300624.SZ-标准化产品规模效应显现_利润率持续上升_6页_1mb

万兴科技2023/24Q1业绩简析与展望

2023年全年公司实现营业收入1481亿元，yoy+2549%，彰显AI赋能战略成效显著，第四季度单季度收入增长达1273%。2024年Q1收入虽同比增长仅9%，但利润端表现强势，归母净利增长2299%。

业务结构分析：

1. 核心产品线表现：

   • 视频创意类业务高速增长2891%，订阅模式深度绑定客户，续约率提升5个百分点
   • 文档类（万兴PDF产品）付费用户增长20%，绘图类月活用户同比提升30%
   • 海外收入占91%，跨境业务成主要增长引擎，收入结构持续优化

2. 创新能力跃升：

   • 天幕大模型已深度融入八款核心产品，微软、华为等重量级生态合作提速
   • B端业务政企领域渗透率达36%，中大型企业客户池持续扩充

财务表现特征：

1. 盈利指标突出：

   • 23年毛利率达94.77%，虽较上年下降0.7pct，但净利率大幅提升至5.82%
   • 24Q1毛利率、净利率实现双提升，显示产品结构优化与成本管控并重

2. 运营效率提升：

   • 订阅收入占比突破72%，互联网收入占比持续提升
   • 各项费用率收窄：研发费用率27.18%同比降2.29pcts，销售费用率持续压降

投资展望：

• 公司调整24-26年营收预测为1786/2160/2658亿元，净利润预测107/151/227亿元
• 当前PE估值995倍，折算后成长价值具吸引力
• 调升2025年目标价18%-30%，维持“买入”评级

风险提示：

• 客群拓展不及预期
• 行业竞争加剧风险
• 公司币值波动风险