2014年-BIS国际清算银行_Credit_growth_monetary_policy_and_economic_activity_in_a_three-regime_TVAR_model_41页_409kb

报告摘要

总结：信用增长、货币政策与经济活动在三阶段TVAR模型中的非线性互动

核心内容

本文采用阈值向量自回归模型（TVAR），研究信用市场条件、货币政策和经济活动之间的非线性关系。研究重点在于经济活动的不同阶段对这些变量之间相互作用的影响，并通过引入两个阈值（即三阶段模型）来捕捉数据中的非线性特征。

主要观点

非线性关系的重要性
信用市场条件、货币政策和经济活动之间的关系具有显著的非线性特征。这种非线性关系在经济活动的不同阶段（如低迷、中性、高涨）表现不同，且单阈值模型无法充分捕捉这些非线性特征。
三阶段模型的优势
本文提出的三阶段TVAR模型（基于两个阈值）比传统的单阈值模型更具解释力。通过统计检验，作者发现两个阈值在模型中具有显著支持，表明经济活动的不同阶段对变量之间关系的调节作用。
冲击的非对称效应
- 大多数冲击的影响在经济低迷时期最大，而在中性增长时期最小。
- 信用风险冲击（如信用利差变化）在经济高涨时期的影响最大。
- 负向产出冲击对信用量和信用利差的影响比正向冲击更大且更持久，这与债务合同的非对称性以及金融机构行为有关。
货币政策的效果
- 货币政策在经济低迷时期更为有效，其对产出增长的冲击响应幅度最大（达到1.50%），而在高涨时期效果最弱（仅0.82%）。
- 货币政策对产出、通胀和信用市场的反应在经济衰退期间更为激进。
制度性冲击的非线性影响
- 模型的非线性冲击响应函数（GIRFs）显示，不同经济阶段对冲击的反应存在显著差异。
- 信用利差冲击的非线性影响最为显著，其在高涨时期的影响峰值高达2.83%，远高于其他两个阶段。
阈值变量的选择
- 本文将产出增长作为阈值变量，而非传统的信用市场变量，这是对现有文献的重要拓展。
- 产出增长的四季度移动平均被选为阈值变量，以减少原始数据的波动性。

关键信息

数据范围：使用美国季度数据，时间跨度为1955:1至2012:4，共188个观测值。
模型变量：
- 实际产出增长
- 通货膨胀（基于GDP隐含价格指数）
- 有效联邦基金利率
- 贷款总量增长
- 信用利差（Baa评级公司债券与10年期国债之间的利差）
阈值估计方法：采用Bai & Perron和Hansen的方法，逐步估计阈值。
统计检验：通过Wald检验（包括最大Wald、平均Wald和指数Wald）验证阈值的存在性。
阈值结果：
- 估计的下阈值为1.80%，上阈值为4.28%。
- 样本中约24%的观测值属于低迷增长阶段，48%属于中性增长阶段，28%属于高涨增长阶段。
非线性冲击响应：
- 实际产出增长对冲击的响应在不同经济阶段差异显著。
- 信用利差冲击在高涨阶段的影响最大，而货币政策冲击在低迷阶段的影响最大。
历史分解：
- 三阶段TVAR模型比两阶段TVAR和线性VAR模型更能解释产出增长和信用增长的变化。
- 信用量和信用利差的变化在三阶段模型中被赋予了更大的解释力。