> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 期货市场交易指引 2026年02月25日 # 宏观金融 $\spadesuit$ 股指： 中长期看好，逢低做多 $\spadesuit$ 国债：震荡运行 # 黑色建材 $\spadesuit$ 焦煤： 短线交易 螺纹钢： 区间交易 $\spadesuit$ 玻璃： 震荡偏弱 # 有色金属 $\spadesuit$ 铜： 建议逢低做多 $\spadesuit$ 铝： 建议加强观望 $\spadesuit$ 镍： 建议逢低适度持多 锡： 区间交易 黄金： 区间交易 白银： 区间交易 碳酸锂： 区间震荡 # 能源化工 PVC: 区间交易 $\spadesuit$ 烧碱： 低位震荡 $\spadesuit$ 纯碱： 逢高做空 ◆苯乙烯： 偏强震荡 $\spadesuit$ 橡胶： 区间交易 $\spadesuit$ 尿素： 区间交易 $\spadesuit$ 甲醇： 区间交易 $\spadesuit$ 聚烯烃： 偏弱震荡 # 棉纺产业链 $\spadesuit$ 棉花棉纱：震荡偏强 $\spadesuit$ 苹果：震荡运行 $\spadesuit$ 红枣： 震荡运行 # 农业畜牧 生猪: 05 谨慎追空, 待反弹滚动偏空 $\Leftrightarrow$ 鸡蛋： 若淘汰未加速，近月合约反弹介空为主 ◆玉米：短期盘面基差偏高，区间操作为主 豆粕： 空单逢高介入 ◆油脂： 节后油脂跟随外盘高开，建议逢低多思路 # 长江期货研究咨询部 交易咨询业务资格： 鄂证监期货字[2014]1号 曹雪梅：Z0015756 电话：027-65777102 邮箱：caoxm2@cjsc.com.cn 全球主要市场表现 <table><tr><td>指标</td><td>最新价</td><td>涨跌幅</td></tr><tr><td>上证综指</td><td>4,117.41</td><td>0.87%</td></tr><tr><td>深圳成指</td><td>14,291.57</td><td>1.36%</td></tr><tr><td>沪深 300</td><td>4,707.54</td><td>1.01%</td></tr><tr><td>上证 50</td><td>3,041.32</td><td>0.23%</td></tr><tr><td>中证 500</td><td>8,392.91</td><td>1.12%</td></tr><tr><td>中证 1000</td><td>5,903.58</td><td>0.25%</td></tr><tr><td>日经指数</td><td>57,321.09</td><td>#N/A</td></tr><tr><td>道琼指数</td><td>49,174.50</td><td>0.76%</td></tr><tr><td>标普 500</td><td>6,890.07</td><td>0.77%</td></tr><tr><td>纳斯达克</td><td>22,863.68</td><td>1.04%</td></tr><tr><td>美元指数</td><td>97.8982</td><td>0.17%</td></tr><tr><td>人民币</td><td>6.8849</td><td>-0.38%</td></tr><tr><td>纽约黄金</td><td>5,160.50</td><td>-1.67%</td></tr><tr><td>WTI 原油</td><td>65.63</td><td>-1.03%</td></tr><tr><td>LME 铜</td><td>13,195.00</td><td>2.28%</td></tr><tr><td>LME 铝</td><td>3,110.50</td><td>0.63%</td></tr><tr><td>LME 锌</td><td>3,387.50</td><td>1.26%</td></tr><tr><td>LME 铅</td><td>1,959.50</td><td>0.38%</td></tr><tr><td>LME 镍</td><td>17,915.00</td><td>3.64%</td></tr></table> 数据来源：同花顺，长江期货 # 南华商品指数 数据来源：同花顺，长江期货 # 宏观金融 # 股指：震荡运行 # 中长期看好，逢低做多 # 行情分析及热点评论： 特朗普将于北京时间周三上午十点发表国情咨文，市场紧盯关税、生活成本、移民、地缘。特朗普 $10\%$ “全球关税”周二生效， $15\%$ 关税实施时间表尚未敲定。报道：特朗普拟用AI定关键矿产参考价，锗、镓、锑、钨首批纳入。美联储理事库克：货币政策可能无法应对AI引发的失业潮；理事沃勒：AI末日报告“夸大了AI对就业的潜在影响”。德媒：德国总理默茨将率“庞大商务代表团”访华，到访北京和杭州中国商务部回应美国关税调整：将适时决定调整针对美方原芬太尼关税和对等关税的反制措施。中国国常会：推进银发经济和养老服务发展有关工作，审议通过《关于加强基层消防工作的意见》。中国春节假期国内出游总花费和出游人次均创纪录。股指短期或震荡运行，两会前或震荡偏强运行，可关注市场对两会预期的情绪。(数据来源：财联社、华尔街见闻) # 国债：震荡运行 # 震荡运行 # 行情分析及热点评论： 市场对供给压力较为担心，但恰恰是今年1-2月份在供给压力不小的情况下，债券市场走出了小牛市环境，说明一方面配置需求不弱，另外目前的利率水平具备较高的价值。因此，节后债券市场依然会面临较大的供给压力，这是不确定性之一，如果能持续消化，则也会辩证的推动年初以来债券牛市的延续。关注供给压力，国债或震荡运行。（数据来源：华尔街见闻） # 黑色建材 # $\Leftrightarrow$ 双焦：震荡运行 # 短线交易 # 行情分析及热点评论： 春节后炼焦煤市场整体弱稳运行。长治潞安古城喷吹原煤起拍635元/吨，成交637-638元/吨；产地煤矿陆续复工复产，但交易氛围较弱，线上竞拍价格下跌，线下报价持稳，如低硫瘦主焦煤1534元/吨，高硫瘦煤970元/吨。俄罗斯炼焦煤港口现货暂稳，河北港口Elga焦煤报价1070元/吨，K4焦煤1300元/吨，交投冷清。晋中和吕梁市场多数民营煤矿未恢复生产，价格维持节前水平。下游钢厂和焦化厂以消化库存为主，采购仅刚需，受终端钢材需求恢复缓慢制约。唐山焦炭价格暂稳，焦企利润盈亏线边缘，市场交投清淡，整体预期谨慎，等待节后动能恢复。（数据来源：同花顺iFind，Mysteel） # 螺纹钢：震荡运行 # 区间交易 # 行情分析及热点评论： 周二，螺纹钢期货价格偏弱运行，杭州中天螺纹钢3230元/吨，较前一个交易日下跌20元/吨，目前05合约基差203元/吨。就基本面而言，估值方面，螺纹钢期货价格已经跌至电炉谷电与长流程成本以下，静态估值偏低；驱动方面，宏观端，短期国内处于政策真空期，海外关税政策提振有限，产业端，目前仍处于累库周期，我们估算节后钢材库存峰值将处于近年农历同期偏低水平，不过略高于去年同期，重点关注节后需求恢复进度，低估值、弱驱动背景下，预计钢价震荡偏弱运行。（数据来源：同花顺iFind，Mysteel） # $\Leftrightarrow$ 玻璃：震荡运行 # 震荡偏弱 # 行情分析及热点评论： 供给方面，节前部分小产线冷修停产，日熔量降至15万吨以下；库存方面，中下游基本停止拿货，上游厂家库存累积速度较快；需求方面，节前部分区域受制镜出口订单赶单支撑，节后出口效果将会衰减，整体下游开工时间延后，需求将面临短暂不振。节后风险：一是中长期存在产线规模冷修预期，二是湖北环保政策会带来供应减少的利多扰动。策略方面：虽然玻璃上方压力仍存，但期货价格已降至相对低位，叠加行业传闻扰动不断，05主力合约到期前仍有时间酝酿变数。综上，我们预计玻璃继续震荡偏弱运行，节后波动将会提升。(数据来源：同花顺iFinD，卓创红期) # 有色金属 # 铜：高位震荡 # 建议逢低做多 # 行情分析及热点评论： 宏观方面，美国最高法院裁决推翻了美国总统特朗普的大部分关税措施，包括“芬太尼关税”和全球范围的对等关税。特朗普在最高法院裁决公布后宣布，依据《1974年贸易法》第122条征收“全球进口关税”，税率 $10\%$ ，为期150天，以取代被最高法院认定违法的关税。基本面上，矿端紧缺的问题依然严峻，但副产品价格走高以及冷料宽松保障了国内的冶炼供应。春节前下游企业开工率逐步下滑，需求整体走弱。国内库存垒库进程延续，节前进口货源到港上海大幅垒库，节后面临进口冲击现货贴水依旧承压。春节前两周SMM电解铜社会库存仅累库3.08万吨，累库幅度为近4年同期最低水平，整体来看供应偏紧需求仍存韧性。美国为首多国持续推进关键矿产储备，铜将继续成为全球战略性资源争夺焦点，铜结构性的紧缺仍有延续可能。铜价在经历急速释放风险后或震荡企稳，外部地缘冲突、美流动性去杠杆等外部影响因素具有较大不确定性。综合而言，铜供需偏紧的支撑逻辑仍存，市场情绪由前期的趋势追多转为谨慎观望，关注节后库存拐点信号与宏观情绪平复。（数据来源：上 海有色网、同花顺 ifind) # 铝：高位震荡 # 建议加强观望 # 行情分析及热点评论： 国内铝土矿价格和进口铝土矿价格维持稳中有降格局。全国氧化铝运行产能整体平稳，关注河北某氧化铝大厂焙烧端波动。电解铝运行产能稳中有升。随着铝价走强，未来电解铝供应预期有所改善。新投产能方面，天山铝业一阶段12万吨产能已经达产，二阶段8万吨仍在建设中，预计年内全面达产，扎铝35万吨将建成投产、2026年全面达产，此外广西隆林正加快盘活5.71万吨闲置产能，市场传辽宁某电解铝企业可能复产。海外方面，印尼北加电解铝项目首批50万吨开始投产，华通安哥拉实业有限公司一期12万吨电解铝项目举行正式投产仪式，此外春节报道冰岛Grundartangi电解铝厂减产的约20万吨产能较原计划提前半年至4月底开始复产。需求方面，节前国内铝下游加工龙头企业开工率持续下降，节后预计将逐步回升。库存方面，节前铝锭社会库存受高价影响超季节性累库，节后短期内预计仍将累库，关注库存拐点。再生铸造铝合金方面，节后订单和开工率预计将逐步回升。尽管铝的供应预期有所改善，但是市场看多有色的氛围仍未改变。 (数据来源: ALD, SMM, iFinD) # $\Leftrightarrow$ 镍：震荡运行 # 建议逢低适度持多 # 行情分析及热点评论： 印尼镍矿配额缩减持续扰动市场，带动内外镍价一同走高，印尼官方表示2026年镍矿RKAB产量目标设定在2.6-2.7亿吨，与此前市场预期一致。镍矿方面，矿企RKAB配额通过量级较申请量有所收 缩，印尼2月镍矿价格上涨，预计镍矿维持强势。精炼镍方面，镍价高位需求表现疲弱，库存持续垒库。内外价差尚未明显收窄国内出口受阻，国内垒库压力有所增加。镍铁方面，供应端整体波动有限，下游不锈钢减产背景下镍铁价格有所回落。年后需求端或短期难以恢复，预计价格维持偏弱震荡。不锈钢方面，终端需求逐步转弱，整体交投平淡，库存小幅累增。硫酸镍方面，原料端中间品价格维持强势，硫酸镍成本支撑强，下游前驱体企业采购意愿较弱，预计短期硫酸镍价格维持弱稳。综合来看，印尼缩减镍矿配额消息影响下，矿端支撑较强，预计镍价维持偏强运行。（数据来源：Mysteel，上海有色网，同花顺ifind) # 锡：震荡运行 # 区间交易 # 行情分析及热点评论： 据安泰科，1月精炼锡产量1.8万吨，环比减少 $8.1\%$ ，同比增加 $4.7\%$ 。12月锡精矿进口5192金属吨，环比增加 $13.3\%$ ，同比增加 $40\%$ 。印尼12月出口精炼锡5003吨，环比减少 $33\%$ ，同比增加 $7\%$ 1月交易所交割出口量增长。消费端来看，当前半导体行业中下游有望延续复苏，12月国内集成电路产量同比增速为 $12.9\%$ 。国内外交易所库存及国内社会库存整体处于中等水平。缅甸复产推进，非洲刚果金紧张局势延续，锡精矿供应偏紧。锡矿供应呈紧张状态，下游消费电子和光伏消费维持刚需采购，需要关注海外原料供应扰动，海外库存处于低位，预计锡价延续震荡，建议区间交易，建议持续关注供应复产情况和下游需求端回暖情况。（数据来源：安泰科、上海有色网、同花顺ifind） # 白银：震荡运行 # 区间交易 # 行情分析及热点评论： 特朗普宣布对商品加征 $15\%$ 进口关税，美国12月核心PCE数据超预期，美伊冲突升级，白银价格反弹。美联储公布1月会议纪要，内部在利率前景问题上出现明显分歧，政策侧重抑制通胀还是支持劳动力市场尚未达成共识。美国就业形势放缓，鲍威尔表示不断变化的经济风险让美联储有了更充分的降息理由。沃什获提名后，市场预期年内降息两次不变，但可能重启缩表。美国经济数据趋势性走弱，市场对美国财政情况和美联储独立性存在担忧，央行购金和去美元化并未改变，工业需求拉动下，白银现货维持紧张，白银中期价格运行中枢上移。建议区间交易。（数据来源：金十财经，SMM，iFinD) # 黄金：震荡运行 # 区间交易 # 行情分析及热点评论： 特朗普宣布对商品加征 $15\%$ 进口关税，美国12月核心PCE数据超预期，美伊冲突升级，黄金价格反弹。美联储公布1月会议纪要，内部在利率前景问题上出现明显分歧，政策侧重抑制通胀还是支持劳动力市场尚未达成共识。美国就业形势放缓，鲍威尔表示不断变化的经济风险让美联储有了更充分的降息理由。沃什获提名后，市场预期年内降息两次不变，但可能重启缩表。美国经济数据趋势性走弱，市场对美国财政情况和美联储独立性存在担忧，央行购金和去美元化并未改变，黄金中期价格运行中枢上移。建议区间建议。（数据来源：金十财经，SMM，iFinD) # 碳酸锂：区间震荡 # 区间震荡 # 行情分析及热点评论： 从供应端来看，宁德视下窝矿山仍处于停产状态，宜春地区矿证风险仍存，1月国内碳酸锂产量环比减少 $3\%$ ，12月进口锂精矿为78.9万吨，环比增加 $8.1\%$ ，12月碳酸锂进口总量约为2.4万吨，环比 增加 $8.7\%$ ，同比减少 $14.4\%$ 。抢出口下游需求强劲，去库趋势延续，预计后续南美锂盐进口量将对供应形成补充。从需求端来看，2月排产环比下降，抢出口背景下1月排产高增，11月正极排产环比增长 $2\%$ 。宜春矿证风险持续存在，利润修复背景下矿石提锂持续增产，成本中枢上移。宁德视下窝复产预期延后，电池抢出口前置需求驱动下游排产增加，库存延续下降，南美锂盐发运增加，需关注宜春矿端扰动。步入动力需求淡季，供应增加，预计碳酸锂价格将延续震荡。（数据来源：钢联、百川盈孚、同花顺 ifind） # PVC: 低位宽幅震荡 # 区间交易 # 行情分析及热点评论： 2月24日PVC主力合约收盘4948元/吨（+43），常州市场价4720元/吨（-30），主力基差-228元/吨（-73），广州市场价4830元/吨（-10），杭州市场价4750元/吨（-10），兰炭785元/吨（0），西北电石价格2350元/吨（-200），华东乙烯价格5750（0）。1、成本：绝对价格低位，利润低位，煤油宽幅震荡，乙烯法占比 $30\%$ 左右。2、供应：PVC开工高位，高供应持续，2026年无新投产，海外有约100万吨去化。3、需求：地产弱势不改变，内需依靠软制品以及新型产业。4、印度等新兴市场需求好，出口量预计增速预计仍保持高位，但占总消费比重 $10\%+$ 。自2026年4月1日起取消增值税出口退税。5、总结：内需弱势，库存偏高，PVC供需现实仍偏弱势；但一是估值低，二是关注出口退税、供给端政策及成本端扰动。出口退税消息下，短期有抢出口支撑，出口退坡后需求拖累或增加，长期可能倒逼产业升级，带来阶段性机会。操作建议：低位震荡。重点关注：1、海内外政策，宏观数据及预期，2、出口情况（印度反倾销，国内出口退税），3、库存和上游开工等，4、原油、煤走势。（数据来源：隆众资讯，同花顺） # $\Leftrightarrow$ 烧碱：低位震荡 # 低位震荡 # 行情分析及热点评论： 2月24日烧碱主力合约收1970元/吨（-45），山东市场主流价618元/吨（+13），折百1931元/吨（+41），基差-39元/吨（+86），液氯山东-100元/吨（+100），魏桥32碱采购价590元/吨（0），折百1844元/吨（0）。需求端广西氧化铝投产提供边际支撑，但氧化铝过剩难给烧碱溢价，非铝旺季将至，出口一般，整体需求支撑偏弱；节前高开工，节中山东降负致产量下滑，新增产能暂未兑现，节中预计累库。烧碱&液氯亏损，液氯影响烧碱成本重心。整体看，烧碱短期有交割压力，高库存压制，春检及下游补库支撑，低估值下偏震荡运行。关注供应端检修、减产落地，氧化铝开工利润，下游补货节奏，烧碱库存、合约持仓变化。（数据来源：隆众资讯，同花顺）。 # ◆苯乙烯：震荡运行 # 偏强震荡 2月24日主力合约7669（+310）元/吨，华东苯乙烯现货价格7750（+230）元/吨，华东主力基差+81（-80）元/吨，山东苯乙烯现货价格7650（+185）元/吨；华东纯苯价格6005(0）元/吨，华东乙烯价格5750（0）元/吨。苯乙烯短期偏强震荡，国内春节累库偏低、出口支撑价格；3月边际装置重启预期增加供应压力，压制涨幅；纯苯及下游高估值，利润恢复，关注节后新订单跟进。后期关注原油、纯苯价格，纯苯、苯乙烯累库，下游需求承接情况。（数据来源：隆众资讯，同花顺） # 橡胶：震荡运行 # 区间交易 # 行情分析及热点评论： 2月24日，泰国产区进入季节性低产期，原料供应不足，采购价格持续上涨，叠加泰国天胶1月出口同环比降幅较大，提振市场看多信心。节后大宗商品氛围偏好，多重利好因素共振，天然橡胶市场短时呈现偏强运行。1、截至2026年2月23日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量66.77万吨，环比上期增加6.1万吨，增幅 $10.05\%$ 。保税区库存11.08万吨，增幅 $12\%$ ；一般贸易库存55.69万吨，增幅 $9.67\%$ 。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加6.8个百分点，出库率减少1.38个百分点；一般贸易仓库入库率增加2.65个百分点，出库率减少4.36个百分点。截至2026年2月8日，中国天然橡胶社会库存129.6万吨，环比增加1.5万吨，增幅 $1.2\%$ 。中国深色胶社会总库存为86.4万吨，增 $1.4\%$ 。其中青岛现货库存增 $2.5\%$ ；云南增 $0.5\%$ ；越南10#增 $1.2\%$ ；NR库存小计降 $7.7\%$ 。中国浅色胶社会总库存为43.2万吨，环比增 $0.9\%$ 。其中老全乳胶环比降 $0.7\%$ ，3L环比增 $9.3\%$ ，RU库存小计降 $0.05\%$ 。2、本周中国半钢轮胎样本企业产能利用率为 $56.40\%$ ，环比-15.69个百分点，同比-8.88个百分点；全钢轮胎样本企业产能利用率为 $40.55\%$ ，环比-19.90个百分点，同比-13.74个百分点。3、今日泰国原料胶水价格67泰铢/公斤（4.7/7.54%），杯胶价格56.2泰铢/公斤（1.2/2.18%）。4、今日天然橡胶市场报价宽幅上涨，国内原料供应断档，市场整体呈现供应偏紧格局。价格方面，今日天然橡胶现货价格（全乳胶16800元/吨，650/4.02%；20号泰标2055美元/吨，75/3.79%，折合人民币14265元/吨；20号泰混15850元/吨，530/3.46%）。5、基差来看，今日RU与NR主力价差为3235元/吨，环比走扩100元/吨；混合标胶与RU主力价差为-1180元/吨，环比走缩185元/吨。（数据来源：隆众资讯，同花顺） # $\Leftrightarrow$ 尿素：震荡运行 # 区间交易 # 行情分析及热点评论： 春节期间尿素价格趋稳，供应端中国尿素开工负荷率 $85.99\%$ ，其中气头企业开工负荷率 $58\%$ ，尿素日均产量20.34万吨。云南、四川、河南部分检修装置复产，日产量增至20万吨以上。成本端无烟煤市场价格稳中偏强，需求端复合肥企业产能运行率 $42.96\%$ ，复合肥库存73.39万吨，部分肥企为节后集中发货做储备货源，湖北硫基肥陆续恢复生产，河南高塔肥开工提升明显。三聚氰胺开工提升、脲醛树脂等其他工业需求支撑减弱。库存端尿素企业库存82.2万吨，尿素港口库存21.3万吨。尿素注册仓单13274张，合计26.548万吨，同比去年同期增加3570张，合计7.14万吨。主要运行逻辑：尿素检修装置有复产计划，日均产量提升，供应环比增加。各地区农业用备肥跟进，以储备采购为主，复合肥原料补库增加对尿素需求支撑，尿素企业库存水平同比偏低，近期产销偏稳，价格震荡运行。（数据来源：同花顺、隆众资讯、卓创资讯） # $\Leftrightarrow$ 甲醇：震荡运行 # 区间交易 # 行情分析及热点评论： 春节期间甲醇价格窄幅整理，供应端甲醇装置产能利用率 $89.92\%$ ，需求端甲醇制烯烃行业开工率 $84.29\%$ ，山东地区新增装置运行相对稳定，区域内甲醇需求量窄幅增加，而主产区烯烃装置外采具有不确定性，预计仍维持逢低囤货为主。甲醇传统下游需求持续弱势，在生产成本持续承压以及终端市场需求疲软的情况下，传统下游工厂开工负荷不高，谨慎刚需补货为主。库存端甲醇样本企业库存量43.83万吨，甲醇港口库存量145.75万吨。主要运行逻辑：内地供应环比减少，下游需求甲醇制烯烃开工率下滑，传统终端市场需求相对疲软，内地市场行情相对偏弱。（数据来源：同花顺、百川盈孚） # $\Leftrightarrow$ 聚烯烃：偏弱震荡 # 偏弱震荡 # 行情分析及热点评论： 2月24日塑料主力合约收盘价6820元/吨，聚丙烯主力合约收盘价6746元/吨。基本面变化：1、供应端：本周中国聚乙烯生产开工率 $87.30\%$ ，较上周 $+1.39$ 个百分点，聚乙烯周度产量72.39万吨，环比 $+1.61\%$ 。本周检修损失量7.38万吨，较上周-0.48万吨。本周中国PP石化企业开工率 $75.93\%$ ，较上周-0.66个百分点。PP粒料周度产量达到77.99万吨，周环比 $+2.19\%$ 。PP粉料周度产量达到4.63万吨，周环比 $-18.27\%$ 。2、需求端：本周国内农膜整体开工率为 $24.74\%$ ，较上周 $-5.44\%$ ；PE包装膜开工率为 $20.30\%$ ，较上周 $-18.52\%$ ，PE管材开工率 $9.33\%$ ，较上周 $-14.13\%$ 。本周PP下游平均开工率 $41.78\%$ （ $-8.06\%$ ）。塑编开工率 $27.86\%$ （ $-8.88\%$ ），BOPP开工率 $60.25\%$ （ $-4.30\%$ ），注塑开工率 $29.74\%$ （ $-23.28\%$ ），管材开工率 $29.53\%$ （ $-4.17\%$ ）。3、本周塑料企业社会库存51.63万吨，较上周 $+3.13$ 万吨，环比 $+6.45\%$ 。本周聚丙烯国内库存39.12万吨（ $+5.92\%$ ）；两油库存环比 $-7.30\%$ ；贸易商库存环比 $-3.55\%$ ；港口库存环比 $+14.44\%$ 。主要运行逻辑：本周进入春节传统淡季，下游开工率持续下滑，部分工厂停工放假，节前需求支撑有限。供应端周度产量仍维持高位，压力进一步增加，带动库存累库。春节期间，地缘冲突升级，外盘原油价格走强，对成本端支撑加强，预计PE主力合约区间内偏强震荡，关注前高压力位7100，PP主力合约震荡偏弱，关注压力位6950支撑位。 重点关注：下游需求情况、库存情况、委内瑞拉局势、伊朗局势、原油价格波动（资料来源：iFIND，隆众资讯） # 纯碱：逢高做空 # 逢高做空 # 行情分析及热点评论： 假期现货市场基本休市。随着远兴二期负荷提升，供给预计保持较高水平，行业库存压力进一步增大。目前价格已经在低位水平，据我们测算多数装置已经亏损，但是目前统计到的检修仍有限。纯碱供给过剩较为明确，行业处于成本比拼阶段，现货价格预计保持低位震荡。低利润情况下，后续关注春检能否放量，短期看价格或继续承压。（资料来源：卓创资讯，隆众资讯） # 棉花、棉纱： # 震荡偏强 # 行情分析及热点评论： CCIndex3128B指数为16088元，CYIndexC32S指数为21520元。据美国农业部（USDA）最新发布的2月份全球棉花供需预测报告，2025/26年度全球棉花产量环比调增9.2万吨至2609.6万吨；消费环比调减4.4万吨至2584.7万吨。基于以上，本年度期末库存环比增加13.6万吨至1635.3万吨。据展望论坛，2026/27年度全球棉花总产预期2526万吨，同比减少 $3.2\%$ ；全球消费量预期2615万吨，同比增加 $1.2\%$ ；出口量预期958万吨，同比增加 $0.7\%$ 。新年度全球期末库存因此减至1550万吨，同比减少 $5.2\%$ 。节前市场出现调整，节后消费预期回升，叠加外棉偏强，预期价格震荡偏强。（数据来源：中国棉花信息网） # $\Leftrightarrow$ 苹果： # 震荡运行 # 行情分析及热点评论： 目前客商发前期包装好货源为主，整体包装发运速度尚可，主产区果农统货成交量一般，多以高次、三级果走货为主，部分果农急售情绪加重。目前陕西果农货成交以少量两极货源为主，仍以客商发自存货源为主，客商货源成交略有增加；甘肃静庄秦产区多以打包客商货源发货为主，大公司对客商货调货增加，庆阳产区交易有所好转。山东产区成交一般，礼盒调货为主，少量75#货源、三级货源出库为主。栖霞80#一二级片红果农货3.2-4.5元/斤，80#统货2.5-3元/斤附近。陕西洛川产区果农统货出库价格3.5-4.0元/斤，半商品出库价格4.0-4.3元/斤。甘肃产区静宁果农半商品5-6元/斤，果农一般通货出库价格3.7-5元/斤不等。（数据来源：上海钢联） # $\downarrow$ 红枣： # 震荡运行 # 行情分析及热点评论： 2025产季新疆灰枣收购区间价格参考5.00-6.50元/公斤，其中阿克苏地区通货主流价格参考5.00-5.30元/公斤，阿拉尔地区通货主流价格参考5.20-5.80元/公斤，喀什团场成交价格参考6.20-6.40元/公斤，麦盖提地区价格参考6.00-6.30元/公斤，产区原料收购以质论价，维持优质优价原则。（数据来源：上海钢联） # 生猪：震荡筑底 # 05 谨慎追空，待反弹滚动偏空 # 行情分析及热点评论： 2月25日辽宁现货10.3-10.8元/公斤，较上一日跌0.1元/公斤；河南10.8-11.2元/公斤，较上一日跌0.1元/公斤；四川11-11.4元/公斤，较上一日跌0.1元/公斤；广东11.3-12.2元/公斤，较上一日跌0.2元/公斤，今日早间生猪价格延续弱势。根据仔猪和饲料数据，上半年生猪供应同比增长，节后 生猪出栏节奏恢复，供应压力增大，而消费转淡，供强需弱压制下猪价下跌，不过低价二次育肥介入和冻品入库意愿预计增强，也会托底猪价，短期猪价弱势调整，关注二育和冻品入场情况。中长期，2025年9-12月生猪产能去化，对应下半年供应量将逐步收紧，支撑价格走强，但12月能繁母猪存栏量仍在均衡水平之上，且行业自繁自养有利润，后续去产能节奏预计放缓，叠加行业继续降本，价格高度看谨慎，关注产能去化情况。策略上，近月偏弱兑现弱势，05谨慎追空，待反弹滚动偏空；远月在产能未有效去化前，产业在利润之上可逢高套保，滚动操作。（数据来源：农业部、钢联） # $\Leftrightarrow$ 鸡蛋：低位反弹 若淘汰未加速，近月合约反弹介空为主 # 行情分析及热点评论： 2月25日山东德州报价2.75元/斤，较上日稳定；北京报价2.95元/斤，较上日稳定。产区开秤报价普遍低于年前收市，年前渠道风控早，节后渠道补货需求支撑蛋价低位反弹，目前在产蛋鸡存栏维持高位，春节期间产区有所累库，市场供应较为充足，节后终端需求季节性偏淡，预计蛋价走势承压。中长期来看，25年10-26年1月补栏量处于历史平均水平，对应26年3-6月新开产蛋鸡压力不大，当下500天以上可淘老鸡占比不高，削弱淘汰弹性，而行业鸡苗供应充足，补苗易、超淘难，市场会经历反复的磨底过程，产能出清仍需时间，整体供应去化偏慢，不宜过分乐观。策略上现货低位反弹，带动盘面跟随反弹，目前盘面升水现货，兑现涨价预期，若淘汰未加速，近月合约反弹介空为主。关注淘鸡、各环节库存、下游需求承接。（数据来源：蛋e网、卓创资讯） # $\Leftrightarrow$ 玉米：偏强震荡 短期盘面基差偏高，区间操作为主 # 行情分析及热点评论： 2月24日锦州港新玉米收购价2300元/吨（入库价，容重700，14.5水，毒素小于1000ppb），较节前涨5元/吨，平仓价2350元/吨，山东潍坊兴贸收购价2372元/吨，较节前上涨10元/吨。春节期间部分企业提价采购，市场看涨情绪浓厚，目前售粮已超六成，较往年同期偏快，东北产区持粮主体惜售优质粮，削弱节后售粮压力，不过当前下游深加工、饲料企业库存处于历史同期偏高水平，节后补库心态或较为宽松，预计节后供需博弈加剧，价格维持区间震荡。中长期来看，25/26年度玉米种植成本下移，生长期天气适宜，预计丰产，不过旧作结转库存偏低，进口同比预增但处于偏低水平，驱动成本支撑增强；而需求方面，生猪、禽类存栏缓慢去化，饲料需求刚性，深加工利润处于历史偏低水平，玉米加工需求增量有限，玉米需求稳中偏弱，限制上方空间。整体来看短期供需博弈加剧，中长期供需格局同比偏松制约涨幅。策略上短期现货表现偏强，关注价格上涨后粮源供应情况，价格高位谨慎追涨。关注产区天气、渠道及下游建库意愿。（数据来源：Mysteel、同花顺） # 豆粕：低位震荡 # 空单逢高介入 # 行情分析及热点评论： 2月24日，美豆05合约上涨4.25美分至1054.5美分/蒲，巴西贴水报价115美分，价格小幅上涨。美豆方面，川普宣布对全球商品加征 $15\%$ 关税，美国关税风险仍存，中国3300万吨美豆进口支撑美豆价格，但全球丰产下预计上方1200美分-1250美分附近压力较大，短期围绕1150美分附近波动；巴西升贴水受国内供需紧张以及运费上涨走势偏强，且中美贸易不确定下，价格短期难有大跌，但随着收割推进，销售压力下升贴水报价承压，价格预计往下走弱；阿根廷大豆优良率大幅度下跌，但是近期降雨改善，预计减产幅度有限；国内豆粕价格跟随外盘偏强，但近期人民币升值叠加油粕比反弹，同时3-6月国内供需宽松，价格承压。策略上，豆粕05合约谨慎追多，关注2850附近压力表现。 (数据来源：我的农产品、USDA) # $\downarrow$ 油脂：反弹受限 # 节后油脂跟随外盘高开，建议逢低多思路 # 行情分析及热点评论： 2月24日美豆油主力5月合约涨 $1.05\%$ 收于60.51美分/磅，主要受到资金买盘的支持。马棕油主力5月合约跌 $0.73\%$ 收于4054令吉/吨，市场持续担忧出口疲软。全国棕油价格较春节前涨120元/吨至8760-8900元/吨，豆油价格春节前涨60-140元/吨至8460-8730元/吨，菜油价格春节前涨160元/吨至9700-10170元/吨。 棕榈油方面，MPOB1月报告显示马棕油出口环比增长而产量下滑，且前者高于市场预期后者低于市场预期，期末库存降至低于市场预估的282万吨，影响利多。进入2月后马棕油减产持续，SPPOMA数据称1-20日产量环比大幅下降 $22.24\%$ ，较上月明显下滑。此外印尼1月棕油进口量环比大幅上涨，也影响利多。但是马棕油出口高频数据表现不振：航运机构称2月1-20日马棕油出口量环比下降 $8.9 - 12.6\%$ ，出口下降可能会限制2月去库的幅度。在出口不振的打压下短期预计马棕油05合约偏弱震荡，但跌幅受限，运行区间3950-4200。国内方面，中国在印尼3月增税前加速买船，预计2月棕油到港量将大幅增加。加上冬季市场需求也较为一般，供强需弱下棕油库存持续累积。截止2月20日当周，国内棕油库存维持72.67万吨高位。 豆油方面，因为国际原油上涨以及市场消息称2026年美国生物燃料掺混配额提案将于本周内提交审核，美豆油在春节期间价强势上涨，对美豆的带动作用增强。美豆自身方面，在美国最高法院裁决川普政府关税非法后，川普宣布对全球商品加征 $15\%$ 关税，美国关税风险仍存。再加上川普计划在3月访华，可能影响中国是否会继续采购美豆，因此市场继续关注中国对美豆的进口需求。南美方面，25/26 年度巴西豆丰产预期维持，阿根廷大豆优良率大幅度下跌，但是近期降雨改善当地干旱。中国对美豆的采购需求不确定，二季度巴西供应压力与阿根廷干旱风险、美国生柴政策利多相博弈，美豆05短期在1150附近高位震荡。国内方面，2-3月大豆到港量季节性下滑，利好库存去化。截至2月20日当周，豆油库存略微下降至94.49万吨。 菜油方面，市场消息称中国已经购买了10船约65万吨加菜籽，将在3-5月期间陆续到达中国。如果最后国内降低加菜籽关税至 $15\%$ 落实，那么加菜籽将进厂压榨并流入国内。此外之前到港的两船澳菜籽也开始进厂压榨。因此虽然国内目前菜系的现货供需依然紧张，菜籽和菜油库存低位，但是随着澳菜籽的进厂压榨、加菜籽在3-5月陆续到港以及国内继续采购俄菜油，预计从2月开始国内菜系供需紧张格局将边际递减，施压菜油价格。截至2月20日当周，国内菜油库存略微增加至24.7万吨，向下继续去库的空间有限。后续重点关注3月9日的加菜籽反倾销调查终审结果。 总之，短期来看，春节期间外盘油脂整体呈现震荡上涨态势，预计节后国内油脂将跟随外盘高开。但是基本面利空仍存，上涨幅度受限。品种上，预计豆油表现将强于棕菜油：豆油受到美国生柴消费端强劲、阿根廷天气炒作，以及国内一季度大豆到港偏少带来大豆和豆油的去库预期的支持，表现相对偏强。另一方面，棕油因为2月1-20日马来出口高频数据表现利空，菜油因为国内加菜籽买船将在3月后逐步到港+国内开始压榨澳菜籽改善供需紧张现状，表现相对偏弱。策略上，建议逢低多思路。（数据来源：我的农产品网、同花顺） # 风险提示 本报告仅供参考之用，不构成卖出或买入期货、期权合约或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应当充分了解报告内容的局限性，结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及员工对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 # 免责声明 长江期货股份有限公司拥有期货交易咨询资格。长江期货系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告所载明日期的判断，本公司可随时修改，毋需提前通知，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对期货价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述期货的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的交易机会不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 本报告版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、引用或再次分发他人，或投入商业使用。如征得本公司同意引用、刊发的，需在允许的范围内使用并注明出处为“长江期货股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。 # 公司总部 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字【2014】1号 地址：湖北省武汉市江汉区淮海路88号13、14层 邮编：430000 电话：（027）65777110 网址：http://www.cjfco.com.cn